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公司公告2022年三季報(bào)：1）業(yè)績(jī)表現(xiàn)：前三季度營收124.0億元，同比+33.5%；歸母凈利6.40億，同比+44.2%；扣非歸母凈利6.42億，同比+40.9%。Q3營收48.8億，同比+53.9%；歸母凈利潤4.81億，同比+581.8%；扣非歸母凈利4.90億，同比+582.2%。2）利潤率：Q3毛利率15.3%，同比+10.8pct；歸母凈利率9.8%，同比+13.0pct；扣非歸母凈利率10.0%，同比+13.2pct。3）運(yùn)價(jià)：三年季度VLCC-TCE均值3.17萬美元/天，同比+6209%；蘇伊士、阿芙拉型、成品油輪TCE均值4.62、5.26、4.49萬美元/天，同比+999%、+1412%、+667%。
　　Q3外貿(mào)原油毛利接近盈虧平衡，外貿(mào)成品油盈利繼續(xù)釋放。測(cè)算Q3內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)、LNG運(yùn)輸營收14.6、30.6、3.3億，同比+6.0%/+68.1%/+2.1%；毛利率19.2%/10.9%/53.0%，同比-3.3/+31.0/-2.3pct；毛利2.8、3.3、1.8億，同比-10.7%/增加6.2億/+1.7%。1）內(nèi)貿(mào)油運(yùn)：Q3內(nèi)貿(mào)原油、成品油營收7.8、6.5億，同比+3.4%/+9.5%；毛利率24.0/13.5%，同比-3.6/-3.5pct；毛利1.9、0.9億，同比-2.2%/-23.0%。2）LNG運(yùn)輸：Q3營收3.3億，同比+2.1%；毛利率53.0%，同比-2.3pct。3）外貿(mào)油運(yùn)：Q3外貿(mào)原油、成品油、期租營收20.4、6.3、3.9億，同比+68%/+92%/+36%；毛利率0.2%/34.9%/28.1%，同比+21.5/+45.0/57.8pct；毛利潤0.04、2.2、1.1億，同比增加2.2億、2.5億、1.6億。
　　三季度以來VLCC運(yùn)價(jià)明顯上漲，主要受益于：美灣出口大增帶來的長距離貨盤運(yùn)需增加、原油價(jià)差套利貿(mào)易、區(qū)域運(yùn)力供需不平衡等；同時(shí)美灣出口貨量吸引中東運(yùn)力擺位至大西洋，中東市場(chǎng)供需改善；此外，中國盡管因疫情內(nèi)需承壓，但“大進(jìn)大出”政策下第五批成品油出口配額釋放有助于原油進(jìn)口需求增加，進(jìn)一步利好VLCC運(yùn)需。預(yù)計(jì)公司9月起VLCC盈利明顯改善、但Q3整體仍處小幅虧損；而中小原油輪受益于發(fā)貨端放量、運(yùn)距拉長等，運(yùn)價(jià)上行至相對(duì)景氣區(qū)間震蕩，已逐步兌現(xiàn)盈利、與VLCC虧損形成一定對(duì)沖。
　　展望后市：1）VLCC：我們認(rèn)為本輪運(yùn)價(jià)行情的核心是長周期復(fù)蘇過程中的短期需求異動(dòng)帶來局部性、階段性的有效供需錯(cuò)配。需辯證看待供給驅(qū)動(dòng)的中長期復(fù)蘇預(yù)期，與需求驅(qū)動(dòng)的短期運(yùn)價(jià)上漲動(dòng)因，即“造不起+沒地方造+不知道造什么船”將確定性約束中期供給，但短期推動(dòng)運(yùn)價(jià)上行的需求變量需要進(jìn)一步觀察持續(xù)性。預(yù)計(jì)后續(xù)運(yùn)價(jià)彈性取決于需求邊際催化的進(jìn)一步演繹：a）美灣原油出口節(jié)奏與戰(zhàn)略儲(chǔ)備釋放的持續(xù)性與量級(jí)；b）OPEC+減產(chǎn)對(duì)出口運(yùn)需的影響程度；c）中國“大進(jìn)大出”拉動(dòng)原油進(jìn)口運(yùn)需的持續(xù)性。2）中小原油輪：預(yù)期將直接受益于12.5俄原油制裁落地后歐洲原油進(jìn)口的進(jìn)一步轉(zhuǎn)移替代。3）成品油輪：中期景氣度上行周期確定，短期同樣關(guān)注邊際催化：a）冬季采暖用油需求實(shí)際增量；b）明年初成品油制裁落地后對(duì)成品油輪噸海里的實(shí)際提升幅度。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)，我們維持2022-2024年歸母凈利預(yù)測(cè)14.4、36.5、49.4億，對(duì)應(yīng)EPS 0.30、0.77、1.03元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為58/23/17倍。2）參考15年油運(yùn)景氣周期高點(diǎn)，給予公司2024年2.5倍PB估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20元，預(yù)期較現(xiàn)價(jià)15%空間，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情影響超出預(yù)期，拆船不及預(yù)期，原油貿(mào)易噸海里需求下降等。