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事件：金龍魚發(fā)布2022年三季報(bào),報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)1878.40/23.53億元，同比+15.43%/-36.07%，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入/歸母凈利潤(rùn)683.57/3.77億元，同比+14.89%/-46.93%。
　　公司營(yíng)收環(huán)比改善，具備一定抗風(fēng)險(xiǎn)能力。在行業(yè)整體消費(fèi)疲軟的背景下，公司22Q3營(yíng)收同比+14.89%，環(huán)比+8.59%，提價(jià)貢獻(xiàn)較大部分的收入增長(zhǎng)，公司主要產(chǎn)品為米、面、油等生活必需品，具備一定的抗周期屬性。
　　成本上升帶動(dòng)毛利率下降，盈利能力持續(xù)承壓。1）毛利率：2022年前三季度/22Q3公司毛利率5.91%/ 3.08%，剔除會(huì)計(jì)政策調(diào)整影響后，分別同比-2.86/-2.11pcts。公司毛利率下滑較大，原因一是公司主要原材料大豆、大豆油及棕櫚油的價(jià)格仍然高于去年同期，公司對(duì)部分產(chǎn)品售價(jià)上調(diào)，但未能完全覆蓋原材料成本上漲；二是局部疫情反復(fù)導(dǎo)致物流成本有所上升。2）銷售費(fèi)用率：2022年前三季度/22Q3公司銷售費(fèi)用率分別為2.43%/2.28%，剔除會(huì)計(jì)政策調(diào)整影響后，分別同比-0.62/-0.56pcts，主要系疫情反復(fù)下，縮減部分促銷和廣告費(fèi)用；同時(shí)疫情期間，銷售人員差旅減少。3）管理費(fèi)用率：2022年前三季度/22Q3管理費(fèi)用率分別為1.31%/1.28%，同比-0.11/0.09pcts，主要是職工薪酬占比下降。4）凈利率：綜合來(lái)看，2022年前三季度/22Q3公司銷售凈利率達(dá)到1.31%/0.43%，同比-1.17/-0.76pcts。
　　公司拓展中央廚房產(chǎn)線，推動(dòng)食品消費(fèi)“新食尚”。豐廚中央廚房園區(qū)將覆蓋中央廚房各類業(yè)務(wù)及全品類產(chǎn)品，依托金龍魚自有原料產(chǎn)品、渠道等優(yōu)勢(shì)，有望成為公司業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司不同央廚的產(chǎn)品品類側(cè)重點(diǎn)不同，會(huì)根據(jù)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)需求及區(qū)域口味偏好等因素來(lái)選取產(chǎn)品。杭州央廚以杭幫菜口味為主，重慶央廚將圍繞火鍋產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行產(chǎn)品線優(yōu)化組合，周口央廚將以學(xué)生營(yíng)養(yǎng)餐為主要產(chǎn)品。公司計(jì)劃未來(lái)在全國(guó)70多個(gè)現(xiàn)有的米面油生產(chǎn)基地建設(shè)豐廚中央廚房園區(qū)，其中杭州央廚和周口央廚項(xiàng)目已經(jīng)建成運(yùn)營(yíng)，目前處于產(chǎn)能爬坡期。隨著產(chǎn)能陸續(xù)釋放，規(guī)模效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，公司央廚業(yè)務(wù)盈利能力有望抬升。利潤(rùn)方面，原材料成本價(jià)格是影響利潤(rùn)的關(guān)鍵因素，需密切跟蹤大豆價(jià)格變化。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮今年原材料上漲幅度超出預(yù)期，且未來(lái)原材料價(jià)格走勢(shì)仍具有不確定性，我們下調(diào)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別至39.99/64.85/73.63億元（分別下調(diào)42%/23%/22%），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2022-2024年P(guān)E為54x/33x/29x，考慮到公司是糧油行業(yè)的龍頭，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)具有穩(wěn)定性，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)，套期保值風(fēng)險(xiǎn)