>> 中泰證券-中國中免(601888)22年Q3季報點評：Q3業(yè)績符合預期，新海港揚帆起航-221029
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 1146KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
皇甫曉晗 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點：海南疫情影響下，公司23年三季度業(yè)績承壓，?？趪H免稅城10月28日如期開業(yè)，有望增厚未來業(yè)績，是當前市場關(guān)注的重點。
維持“買入”評級。公司Q3營收117.14億，同比降16.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤6.90億，同比降77.96%。考慮22年疫情持續(xù)擾動，我們調(diào)整盈利預測，預計公司22—24年對應歸母凈利潤65.0/147.6/198.5億元（此前預測值81.6/147.6/198.5億元），對應PE 53x/23x/17x。當前，新海港項目順利落地，疫情影響未來有望顯著改善，考慮公司的競爭優(yōu)勢與自貿(mào)港建設的持續(xù)受益，維持“買入”評級。
海南Q3疫情致公司業(yè)績下滑，Q4旅游旺季有望復蘇。公司的主要營收和業(yè)績來源海南地區(qū)，8月9月出現(xiàn)疫情，導致進出海南島游客數(shù)量大幅下滑，公司旗下的主力門店三亞海棠灣免稅店閉店時間較長，拖累業(yè)績。當前疫情得到控制，海南正進入旅游旺季，Q4有望迎來較強復蘇。
Q3的毛利下滑是短期擾動。22年Q3公司綜合毛利率24.7%，環(huán)比下滑9.2pct，降至近幾年新低。我們認為22Q3毛利率下滑與21Q3的毛利率下滑的情況類似，僅是疫情沖擊下的短期擾動。證據(jù)體現(xiàn)在，21Q3與22Q3期末的合同負債都出現(xiàn)大幅增長的情況，推測主要為本期積累較多會員積分所致，背后體現(xiàn)為客戶結(jié)構(gòu)和門店促銷活動有變化。這種變動在21Q3后已被證明僅是季度波動，預計毛利率環(huán)比回升。
?？趪H免稅城開業(yè)，成為重要里程碑事件。海口國際免稅城集有稅綜合體驗和免稅購物一體，地處?？谖骱０缎潞８酆诵慕煌屑~。該項目將吸引陸運、水運、空運離島旅客以及海口和周邊城市的本地休閑居民。從競爭格局看，中免新海港項目浮出水面，項目競爭力被各方認可。項目吸引大量客流同時，將有助于提升中免的上游議價能力，吸引更多品牌資源，進一步助力?？谖骱０痘A設施和周邊商業(yè)建設，形成正向反饋循環(huán)。未來，?？谖骱０杜c三亞海棠灣將成為海南旅游零售的核心片區(qū)，中免將充分享受海南自貿(mào)港建設紅利。
風險提示：（1）疫情反復；（2）免稅政策變動；（3）免稅牌照增加的風險。
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