>> 長江證券-中國中免(601888)2022Q3業(yè)績點評：韌性經(jīng)營，布局未來-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 826KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙剛,楊會強 |
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事件描述
前三季度，公司實現(xiàn)收入393.64億元，同比-20.47%；歸母凈利潤46.28億元，同比-45.48%；扣非后歸母凈利潤45.83億元，同比-45.36%。
單三季度，公司實現(xiàn)收入117.14億元，同比-16.17%；歸母凈利潤6.90億元，同比-77.96%；扣非后歸母凈利潤6.56億元，同比-79.01%。
事件評論
收入端，盡管疫情擾動導致供需承壓，線下門店經(jīng)營一度中斷；但是得益于線上渠道的運營能力優(yōu)化，單三季度收入環(huán)比改善。2022年第三季度，全國受疫情影響的區(qū)域范圍逐月擴大，對消費者出行前往海南帶來阻力；疊加海南本土發(fā)生疫情，三亞全市靜默超過1個月(8月6日-9月15日)，海棠灣等門店閉店抗疫，經(jīng)營中斷，導致線下銷售承壓。同期，公司線上渠道通過強化供貨、營銷創(chuàng)新等方式，彌補線下部分損失，
盈利能力，由于完稅的線上收入占比提升，綜合毛利率同比回落；赴港上市募資，匯兌損益助力財務費用壓力減輕。2022年單三季度，公司綜合毛利率24.69%，同比-6.58pct，環(huán)比-9.26pct，主要系線上、線下收入結(jié)構(gòu)變化所致；期間費用率同比+16.84pct，主要系去年同期首都機場租金減讓導致銷售費用大幅減少的低基數(shù)所致；環(huán)比來看，期間費用率-2.48pct，其中銷售、管理、財務費用率分別環(huán)比+2.50/-0.01/-4.96pct，財務費用率顯著下降，主要受公司赴港上市募資后的匯兌損益影響。
勤修內(nèi)功，布局未來。公司積極完善線上運營、線下倉儲，完成港股上市，籌備?？趪H免稅城開業(yè)（10月28日已經(jīng)順利開業(yè)），同太古里合作拿地并計劃在三亞打造高端零售業(yè)態(tài)等，為進一步提升供應鏈能力、市場份額、全球影響力等奠基。當前，公司線上渠道商品供給和營銷方式均有優(yōu)化創(chuàng)新；?？趪H物流中心一期投運對提升產(chǎn)品豐富度、有貨率、物流配送效率等均有助力；?？趪H免稅城成功開業(yè)，未來海棠灣高端零售聚集效應也將繼續(xù)強化；赴港募資，走向國際資本市場，為公司鞏固全球領先地位添磚加瓦。
盈利預測及投資建議：展望四季度，國慶收官，離島免稅銷售前高后低；全國降溫，海南客流旺季可期。10月1日至7日，海南受到臺風、冷空氣及疫情因素影響，離島免稅購物客流前高后低，日均銷售額超1.5億元。相對2021年10月1日-6日日均2.36億的水平尚有差距。期待天氣轉(zhuǎn)冷，海南迎來免稅銷售旺季。?？谛碌?0月28日正式開業(yè)，有望幫助公司升級產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升市場份額。公司已經(jīng)成功赴港募資，將拓展國內(nèi)渠道，有望繼續(xù)強化市場地位。長期看好公司有望憑借先發(fā)優(yōu)勢，在中國奢侈品行業(yè)快速成長的蛋糕中分得較高市場份額，實現(xiàn)收入、業(yè)績較快增長。預計中免2022-2024年EPS分別為3.86、7.46、9.59元，PE分別為43.40、22.45、17.45X，維持“買入”評級。
風險提示
1、疫情對入瓊旅客產(chǎn)生的影響時間和幅度較長；
2、?？趪H免稅城開業(yè)初期帶來的收入業(yè)績不及預期。
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