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事件：公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入89.83億元，同比增長(zhǎng)18.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.97億元，同比減少11.87%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.07億元，同比減少10.15%。
　　三季度業(yè)績(jī)有所承壓。分季度來看，公司Q1/Q2/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.32/30.59/28.92億元，同比分別增長(zhǎng)14.16%/18.66%/22.54；分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.13/3.55/2.29億元，同比分別-29.19%/-8.03%/+20.53%。Q3環(huán)比Q2來看，營(yíng)業(yè)收入環(huán)比減少5.46%，歸母凈利潤(rùn)環(huán)比減少35.49%，毛利率環(huán)比下降4.81pcts，Q3業(yè)績(jī)有所承壓，主要由于：1）成本支出超預(yù)期。公司水解糖產(chǎn)線投產(chǎn)慢于預(yù)期，Q3只能外購水解糖解決原料需求，估計(jì)外購水解糖成本比自產(chǎn)水解糖成本高10%-15%；2）國(guó)內(nèi)酵母需求平淡。受Q3疫情反復(fù)影響，下游烘焙店、面食店對(duì)酵母需求不及預(yù)期；3）毛利率較低的制糖業(yè)務(wù)營(yíng)收占比增加，拉低整體毛利率水平。制糖業(yè)務(wù)營(yíng)收貢獻(xiàn)加大，但該業(yè)務(wù)毛利率較低，2022Q3營(yíng)收同比增長(zhǎng)165.13%，營(yíng)收占比由2021Q3的6.40%提升至13.84%，在一定程度上拉低公司整體毛利率水平。
　　海外市場(chǎng)維持高增。分地區(qū)來看，2022Q3國(guó)內(nèi)/國(guó)外市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.92/9.97億元，同比分別增長(zhǎng)11.89%/54.85%，營(yíng)收占比分別為65.51%/34.49%。在俄烏沖突、歐洲能源危機(jī)影響下，公司在歐洲的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手出現(xiàn)供應(yīng)鏈問題，公司承接該部分訂單，帶動(dòng)海外市場(chǎng)高速增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議：公司三季度業(yè)績(jī)有所承壓，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為127.30/147.98/170.50億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為13.38/16.86/20.04億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.54/1.94/2.31元。公司水解糖產(chǎn)線年底有望完成技改并達(dá)產(chǎn)，有望減少糖蜜需求，預(yù)計(jì)公司未來原材料成本可控，同時(shí)海運(yùn)價(jià)格下降、人民幣匯率貶值利好出口，看好公司未來業(yè)績(jī)的邊際改善，給予公司2023年30-35倍PE，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格大幅上行風(fēng)險(xiǎn)。