>> 華創(chuàng)證券-南方航空(600029)2022年三季報點評：疫情影響致Q3虧損61億，看好困境反轉(zhuǎn)投資框架下，亞洲第一機(jī)隊規(guī)模航司的潛在強(qiáng)彈性-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 1454KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,周儒飛 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2022年三季報：1）前三季度公司營收701.6億，同比下降10.6%，較19年下降39.9%，虧損175.9億（21年同期虧損61.2億），扣非后虧損183.2億。2）分季度看：22Q3營收293.4億，同比增長9.0%，較19年下降32.9%；Q3虧損61億（21年同期虧損14.3億），扣非虧損65.7億。Q1-Q3扣非凈利分別為-45.8億、-71.8億和-65.7億。3）匯兌損益：前三季度人民幣貶值11.4%，測算匯兌損失44億，Q3人民幣貶值5.8%，測算匯兌損失23.4億。4）其他收益：前三季度24.8億，同比下降7.6%，Q3實現(xiàn)9.4億，同比下降19.7%。
經(jīng)營數(shù)據(jù)：1）22Q1-Q3：ASK、RPK同比分別下降25.3%、31.8%；較19年分別下降51.3%、61.1%，客座率66.3%，同比下降6.3%，較19年下降16.7%。2）22Q3：ASK、RPK同比分別下降6.1%、7.5%；較19年分別下降45.0%、54.5%，客座率69.2%，同比-1.0%，較19年-14.5%。3）航班量跟蹤：Q3公司日均航班量1962班，同比-5.7%，環(huán)比Q2提升64.4%，相較19年-32.7%；10月以來，公司日均航班量1171，同比-48.5%，較19年-58.7%。
收益水平：1）測算前三季度客公里收益（含燃油附加）0.56元，同比增長13.2%，較19Q3增長14.4%，座公里收益0.37元，同比+3.5%，較19年Q3下降8.7%；2）測算Q3客公里收益（含燃油附加）0.57元，同比增長4.0%，較19Q3增長11.5%，座公里收益0.40元，同比+2.5%，較19年Q3下降7.8%。
成本費(fèi)用：1）前三季度營業(yè)成本802億，同比增長3.2%。測算航油成本270億，同比增長41.9%，期內(nèi)國內(nèi)油價綜采成本同比增長82.1%。扣油成本532億，同比-9.4%。座公里成本0.639元，同比增長38.2%，較19年增長65.5%；座公里扣油成本0.424元，同比增長21.4%，較19年+62.0%。2）Q3營業(yè)成本308億，同比增長18.9%。測算航油成本126億，同比增長88.2%，扣油成本181億，同比-5.4%。座公里成本0.610元，同比增長26.6%，較19年增長59.3%；座公里扣油成本0.360元，同比增長0.8%，較19年+39.8%。3）費(fèi)用：前三季度三費(fèi)合計（扣匯）為95.3億，同比-11.8%，扣匯三費(fèi)率13.6%，同比-0.2pts。Q3三費(fèi)合計（扣匯）為31.9億，同比-15.4%，扣匯三費(fèi)率10.9%，同比-3.1pts。（注：不含研發(fā)費(fèi)用）
1）盈利預(yù)測：基于前篇報告后，國內(nèi)疫情擴(kuò)散以及匯率、油價波動，綜合考慮后我們調(diào)整2022年盈利預(yù)測至虧損216億（原預(yù)測為虧損174億），維持2023-2024年實現(xiàn)盈利42、155億的預(yù)測，對應(yīng)23-24年EPS分別為0.24和0.89元，對應(yīng)23-24年P(guān)E分別為27、7倍。2）投資建議：我們強(qiáng)調(diào)觀點，航空股屬于典型困境反轉(zhuǎn)投資框架下具備強(qiáng)價格彈性的標(biāo)的；基于供需研究，我們確信行業(yè)極低增速的運(yùn)力引進(jìn)將延續(xù)至2025年，而此間一旦行業(yè)實現(xiàn)復(fù)蘇，將由供需缺口推動價格上行，從而帶來強(qiáng)利潤彈性，由此或可推動南航作為亞洲機(jī)隊規(guī)模第一大航司的盈利潛力。我們維持此前估值方式及目標(biāo)價8.39元，預(yù)期較當(dāng)前空間26%。維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情影響不確定性的風(fēng)險；油價大幅上升及人民幣大幅貶值。
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