>> 華泰證券-工業(yè)／基礎(chǔ)材料行業(yè)年度策略：存量需求看結(jié)構(gòu)，新材料踏供給節(jié)奏-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
大小： |
1427KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
方晏荷,張藝露,黃穎 |
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基建房建分化有望彌合，工業(yè)新材料一枝獨秀
2022年建筑（基建鏈）建材（地產(chǎn)鏈）指數(shù)走勢分化且趨于走闊，建筑受益于基建發(fā)力表現(xiàn)較好，而建材受地產(chǎn)需求不振和原料能源成本上行影響。截至2022.10.28，建材/建筑指數(shù)較年初-32.4%/-14.0%，分別較萬得全A-9.6/+8.8pct。展望2023年，我們認為建筑建材指數(shù)分化有望收斂，重點推薦安全基建/C端消費建材/國產(chǎn)替代材料三條主線，我們認為：1）以能源、糧食、區(qū)域建設(shè)為主的新基建需求有望高景氣；2）消費建材仍受地產(chǎn)需求制約，但成本下行有望驅(qū)動盈利回升，優(yōu)選細分個股；3）工業(yè)材料分化將更明顯，推薦建筑節(jié)能、風光相關(guān)材料，玻纖等待行業(yè)觸底后的修復機會。
新基建：安全和新市民需求有望崛起，行業(yè)集中度繼續(xù)提升
2018年以來我國基建投資增速放緩至個位數(shù)，但投資抓手逐漸變化，社會民生、產(chǎn)業(yè)新基建等領(lǐng)域建設(shè)需求旺盛，結(jié)構(gòu)分化顯著。22年1-9月衛(wèi)生社會工作投資同比+30%，教育投資同比+8%。中長期來看，能源、市政、新基建類投資景氣度較高，我們測算“十四五”保障性租賃住房>能源建設(shè)>數(shù)字基建>水利建設(shè)>交通建設(shè)（投資增速由高至低）。我們認為國內(nèi)中小、民營建筑企業(yè)或?qū)⒗^續(xù)出清，建筑國企市占率提升的趨勢仍將延續(xù)。此外，我們認為長期來看，基建投資和建筑施工將更節(jié)能、更高效和更安全，有望加快建筑減隔震、建筑設(shè)備租賃、建筑節(jié)能服務(wù)等新興市場的發(fā)展。
消費建材：關(guān)注地產(chǎn)銷售回升，等待收入增長拐點
歷史經(jīng)驗復盤來看，消費建材估值與利率走勢基本一致，且優(yōu)先于業(yè)績反應，在地產(chǎn)下行周期核心變量為地產(chǎn)銷售恢復和收入增長。但今年消費建材估值與利率下降的趨勢背離，我們認為此輪周期下行時間與幅度或較以往更長更大，行業(yè)利潤率尋求新中樞。短期看實物量高頻數(shù)據(jù)震蕩修復但明顯弱于往年，收入端增長仍有難度，成本端雖有下行但22Q4難言樂觀。B端對消費建材收入增長形成較大沖擊，渠道變革或國企入股有望成為行業(yè)良性發(fā)展之路。中長期看，B端整體下滑趨勢下，C端渠道優(yōu)勢或成為核心競爭力所在。
新材料：玻璃玻纖供給仍多，關(guān)注市場化供給減少
我們測算了四個細分行業(yè)的供需平衡表，并認為1）浮法玻璃冷修加速但需求弱：22年價格震蕩、企業(yè)盈利持續(xù)承壓推動冷修增加。若23年竣工面積無增長，我們測算全年冷修產(chǎn)線需達到37條以上才可能提升浮法玻璃均價。2）光伏玻璃供需有望階段性平衡：23年光伏裝機需求有望受益硅料降價，但整體供給仍多，聽證會短期有望延后投產(chǎn)節(jié)奏，但對總量約束有限。3）玻纖繼續(xù)尋底：Q3粗紗價格快速下跌，電子紗價格筑底有望率先反彈，當前行業(yè)仍處下行期，等待庫存拐點。4）碳纖維：中國是碳纖維主要消費國，大絲束碳纖維進入加速擴產(chǎn)階段，小絲束結(jié)構(gòu)性需求向好未變。
風險提示：基建及地產(chǎn)投資超預期下行，原料及能源漲價超預期，政策執(zhí)行力度不及預期。
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