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事項(xiàng)：
　　申菱環(huán)境發(fā)布2022年三季報(bào)，22Q1~Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.56億元，同比+52.38%；歸母凈利潤(rùn)1.37億元，同比+63.21%。分單季度來(lái)看，22Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.76億元，同比+38.24%，歸母凈利潤(rùn)3371.7萬(wàn)元，同比72.39%。
　　評(píng)論：
　　深耕專用型空調(diào)領(lǐng)域，公司營(yíng)收高速增長(zhǎng)。公司22Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.56億元，同比+52.38%，其中Q3營(yíng)業(yè)收入4.76億元，同比+38.24%。報(bào)告期內(nèi)，公司主業(yè)加快數(shù)據(jù)服務(wù)與工業(yè)空調(diào)業(yè)務(wù)擴(kuò)張，受益于“東數(shù)西算”及特高壓等重大項(xiàng)目的投資升級(jí)而訂單量提升，且專業(yè)特種中醫(yī)療等業(yè)務(wù)開(kāi)展，綜合推進(jìn)營(yíng)收顯著提升。數(shù)據(jù)中心等賽道中公司低PUE的液冷產(chǎn)品，符合“東數(shù)西算”等國(guó)家級(jí)重點(diǎn)項(xiàng)目低能效要求，形成優(yōu)勢(shì)技術(shù)升級(jí)替代。憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)在業(yè)內(nèi)積累大項(xiàng)目成功案例，并與大客戶華為深度綁定，華為相關(guān)業(yè)務(wù)占比穩(wěn)健，并憑借大客戶背書(shū)，有望持續(xù)獲得產(chǎn)業(yè)鏈其他頭部客戶訂單，提升客戶群覆蓋。
　　毛利持續(xù)改善，銷售費(fèi)用率大幅下滑。公司22Q3毛利率為30.77%，同比+0.75pct，主要受益于上游原材料回落，公司采購(gòu)原材料平均提前半年左右，后續(xù)原材料端的成本改善有望持續(xù)釋放。細(xì)分業(yè)務(wù)來(lái)看，數(shù)據(jù)服務(wù)業(yè)務(wù)公司已與客戶協(xié)商取消長(zhǎng)期采購(gòu)協(xié)議框架，毛利率有望持續(xù)改善。費(fèi)用率方面，22Q3公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.76%/8.87%/4.73%/1.08%，同比分別3.65/+1.15/-1.56/+0.34pct，公司費(fèi)用投放節(jié)奏良好，綜合影響下，公司Q3凈利率達(dá)7.73%，同比增加1.9pct。
　　布局儲(chǔ)能熱泵新賽道，為公司注入新活力。2022年8月公司合資成立廣東申菱熱儲(chǔ)科技有限公司，申菱持股67%。進(jìn)軍儲(chǔ)能熱泵領(lǐng)域，其主營(yíng)范圍包括空氣源熱泵、太陽(yáng)能光伏及熱利用裝備的研究、成產(chǎn)、銷售和安裝等。儲(chǔ)能行業(yè)快速發(fā)展，風(fēng)電、光伏等新能源裝機(jī)規(guī)模的提升與儲(chǔ)能系統(tǒng)成本的下降加大儲(chǔ)能需求，液冷儲(chǔ)能溫控業(yè)務(wù)有望為公司打開(kāi)第二增長(zhǎng)曲線，期待后續(xù)大客戶訂單加碼海外市場(chǎng)及商用儲(chǔ)能布局；熱泵方面，歐洲邊際爆發(fā)，長(zhǎng)期能源轉(zhuǎn)型、短期俄烏地緣沖突+政策驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)高需求，為公司商用熱泵展開(kāi)帶來(lái)高成長(zhǎng)機(jī)遇，預(yù)期明年熱泵產(chǎn)能漸次落地，公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)下伴隨海外增量有望受益。
　　投資建議：市場(chǎng)高度關(guān)注公司營(yíng)收、業(yè)績(jī)環(huán)比增長(zhǎng)情況，公司Q3營(yíng)收、業(yè)績(jī)環(huán)比確有一定程度下滑，但我們認(rèn)為環(huán)比數(shù)據(jù)不具備參考性：從公司所處行業(yè)的特征以及公司營(yíng)收業(yè)績(jī)表現(xiàn)看，一般Q1和Q3偏淡季，Q2和Q4偏旺季。公司Q3營(yíng)收、業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)，為公司全年?duì)I收、業(yè)績(jī)的高增長(zhǎng)奠定基礎(chǔ)?；诖耍覀兙S持之前的預(yù)測(cè)，給予公司22/23/24年EPS預(yù)測(cè)分別為0.99/1.54/2.11元，對(duì)應(yīng)PE分別為45/29/21倍。采用DCF估值法，給予目標(biāo)價(jià)至57元，對(duì)應(yīng)22年57.5倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格持續(xù)上漲，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期。