>> 華創(chuàng)證券-索菲亞(002572)2022年三季報點評：主品牌增長穩(wěn)健，利潤端環(huán)比改善-221030
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
22Q1-3公司實現(xiàn)營業(yè)收入79.3億元，YOY+9.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤8億元，YOY-5.3%，歸母凈利率10.1%，YOY-1.6pcts，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.5億元，YOY-5%；扣非歸母凈利率9.5%，YOY-1.4pcts。單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入31.5億元，YOY+7.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.9億元，YOY-2.8%，歸母凈利率12.4%，YOY-1.3pcts；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.8億元，YOY+0.2%，扣非歸母凈利率12.1%，YOY-0.8pct。
評論：
索菲亞增長穩(wěn)健，米蘭納延續(xù)高增。1）索菲亞：22Q1-Q3實現(xiàn)收入67.7億元（YOY+11%），主要系整家定制套餐滲透率提升，以及推出櫥柜和門窗產(chǎn)品以實現(xiàn)品類擴(kuò)張升級；工廠端平均客單價為18133元、YOY+34.89%，多品類戰(zhàn)略終端兌現(xiàn)情況理想；渠道布局看，單Q3經(jīng)銷商/專賣店數(shù)量分別凈增10/156家至1776/2808家，且主要分布于地級市及四五線城市。2）司米：22Q1-Q3實現(xiàn)收入7.21億元，全屋門店及衣柜產(chǎn)品推廣進(jìn)展穩(wěn)健，其中全屋店/衣柜上樣門店分別達(dá)62/131家，且已轉(zhuǎn)型全屋策略門店工廠端平均客單價達(dá)36528元，擴(kuò)客單值效果顯著；當(dāng)前司米正處渠道戰(zhàn)略調(diào)整期，與索菲亞經(jīng)銷商重疊率逐步降低，股權(quán)收購進(jìn)度穩(wěn)步推進(jìn)疊加堅持高端定位下，或有望迎來花明柳暗。3）華鶴：22Q1-Q3實現(xiàn)收入1.21億元（YOY+23.07%），單Q3經(jīng)銷商/專賣店分別變化-22/+5家至326/309家，工廠端平均客單價環(huán)比下滑18%至7189元。4）米蘭納：22Q1-Q3實現(xiàn)收入1.96億元（YOY+276.82%），單Q3經(jīng)銷商/專賣店分別變化+37/+10家至455/315家，且工廠端客單價同增14%至12620元，大眾化新品牌經(jīng)一年孵化后成效顯著、進(jìn)入增長快車道。
整裝增速靚麗，大宗明顯收縮。分渠道看，22Q1-Q3直營/經(jīng)銷/大宗/整裝渠道分別實現(xiàn)收入2.03/65.34/10.6/6.91億元，YOY-15%/+12%/-8%/+121%；單Q3分別實現(xiàn)收入0.68/26.58/3.66/3.30億元，YOY-25%/+10%/-14%/+85%。1）整裝業(yè)務(wù)：22Q1-Q3配套品實現(xiàn)收入約9億元，滲透率仍有提升空間，未來將以客單價為長期核心增長邏輯；渠道模式方面，直營整裝和經(jīng)銷整裝業(yè)務(wù)將長期共存，公司層面將聚焦頭部玩家（如圣都工廠和貝殼引流等），且索菲亞櫥柜合伙人亦有望實現(xiàn)整裝渠道裂變。2）工程業(yè)務(wù)：當(dāng)前大宗業(yè)務(wù)主要客戶為信用較好、實力雄厚企業(yè)，減值風(fēng)險已相對充分釋放。
利潤端承壓，現(xiàn)金流同比環(huán)比改善。22Q1-Q3/單Q3毛利率同比變化-2.3/-1.6pcts至32.8%/34.2%，主要源于較低毛利的配套品占比提升、大宗業(yè)務(wù)毛利率同比下行、上半年原材料價格上升及開店裝修補貼力度加大所致。費用方面，22Q1-Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比變動+0.3/-0.9/+0.3pct至9.9%/6.4%/3.2%，單Q3分別同比變動-0.2/-0.2/+0.4pct至8.5%/5.8%/3.1%，整體看控費能力較強。現(xiàn)金流方面，22Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為7.18億元，同比/環(huán)比提升62.4%/66.2%，其中回款同比/環(huán)比增長3.3%/14.8%，現(xiàn)金流情況穩(wěn)健。
整家戰(zhàn)略有序落地，長期優(yōu)勢打造可期，維持“強推”評級。公司作為傳統(tǒng)定制家居頭部企業(yè)，以整家定制為戰(zhàn)略錨，有望在套餐滲透率逐步提升，疊加減值風(fēng)險逐步釋放下，實現(xiàn)輕裝上陣高效經(jīng)營。基于此，考慮疫情或擾動經(jīng)營節(jié)奏、全年收入端或略有壓力，但考慮Q3控費能力優(yōu)秀且利潤端環(huán)比改善，我們預(yù)計利潤端表現(xiàn)有望向好，22-24年歸母凈利潤分別為12.45/14.83/17.86億元（前值為12.37/14.53/17.66億元），對應(yīng)22/23/24年P(guān)E為11/9/7X；參考相對估值法，考慮板塊整體表現(xiàn)或略有承壓，給予22年14X，對應(yīng)目標(biāo)價20元，維持“強推”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響需求；原材料價格波動風(fēng)險；渠道拓展不及預(yù)期等。
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