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投資要點(diǎn)
　　業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.34億元，同比+9.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.03億元，同比-5.35%。22Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.53億元，同比+7.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比-2.82%。
　　索菲亞品牌Q3開店提速，整家戰(zhàn)略下客單價(jià)增長(zhǎng)靚麗。分渠道看，22Q1-3經(jīng)銷（含整裝）/大宗/直營(yíng)渠道收入占比分別為82.35%/13.36%/2.56%，收入同比分別+12.99%/-8.12%/-14.76%。22Q1-3整裝渠道收入同比增長(zhǎng)120.66%，前期簽約客戶進(jìn)入放量期。分品牌看，1）索菲亞：22Q1-3收入67.7億元，同比+11.19%；22Q3收入26.97億元，同比+10.15%。門店數(shù)量方面，截至22Q3末，索菲亞品牌共擁有經(jīng)銷商1776個(gè)（較21年末+33個(gè)，較22H1末+9個(gè)），專賣店2652家（較21年末+78家，較22H1末+156家），22Q3開店加速。整家戰(zhàn)略持續(xù)深化下，22Q3索菲亞客單價(jià)持續(xù)增長(zhǎng)，22Q1-3工廠端平均客單價(jià)18133元，同比+34.89%（22H1為17494元，同比+29%）。2）司米品牌：22Q1-3收入7.21億元，單Q3收入2.57億元。截至22Q3末，司米品牌擁有經(jīng)銷商633個(gè)，專賣店584家，其中全屋店62家，衣柜上樣門店131家（較22H1末+30家）。22Q1-3司米櫥柜產(chǎn)品工廠端平均客單價(jià)12132元，同比+6%，訂購(gòu)衣柜、櫥柜等全屋產(chǎn)品的工廠端客單價(jià)36528元。司米品牌轉(zhuǎn)型調(diào)整進(jìn)度符合我們預(yù)期，與索菲亞品牌經(jīng)銷商重合度逐步降低，隨著整家戰(zhàn)略持續(xù)深化，司米客單價(jià)有望加速增長(zhǎng)。3）華鶴品牌：22Q1-3收入1.21億元，同比+23.07%；截至22Q3末共有經(jīng)銷商326個(gè)，專賣店309家，全品類展示門店數(shù)量達(dá)303家。4）米蘭納品牌：22Q1-3收入1.96億元，同比+276.82%；工廠端平均客單價(jià)12620元，同比+14%；截至22Q3末共有經(jīng)銷商國(guó)內(nèi)455個(gè)，專賣店315家。
　　調(diào)整冗余花色，板材利用率提升帶動(dòng)盈利能力修復(fù)。22Q3毛利率同比1.58pp至34.17%，環(huán)比+1.74pp；銷售凈利率同比-1.78pp至12.53%，環(huán)比+1.37pp。22Q3期間費(fèi)用率同比-0.41pp至14.96%，環(huán)比-4.14pp；其中，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別-0.18pp/-0.25pp/+0.45pp。22Q3公司通過(guò)縮減冗余花色提升板材利用率，盈利能力已有所修復(fù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮22H2行業(yè)短期需求承壓小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)12.5、14.8、17億元（原預(yù)測(cè)為12.7、15.5、18.4億元），對(duì)應(yīng)PE10、9、8X，公司整家戰(zhàn)略下客單價(jià)提升顯著，市場(chǎng)份額持續(xù)提升，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求承壓，開店不及公司預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)等。