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索菲亞發(fā)布2022年三季報(bào)：
　　22Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.34億（+9.53%）、歸母凈利潤(rùn)8.03億（-5.35%)、扣非凈利潤(rùn)7.51億（-4.98%）。其中單22Q3營(yíng)收31.53億（+7.10%）、歸母凈利潤(rùn)3.92億（-2.82%）、扣非凈利潤(rùn)3.83億（+0.16%），收入在疫情下逆勢(shì)成長(zhǎng)，利潤(rùn)端表現(xiàn)好于市場(chǎng)預(yù)期，利潤(rùn)率環(huán)比改善。
　　整家定制拉動(dòng)索菲亞客單值明顯提升，司米轉(zhuǎn)型全屋、短期調(diào)
　　整分品牌：（1）22Q1-Q3索菲亞品牌收入67.70億元（+11.19%，其中22Q3+10.15%），客單價(jià)為18133元（+34.89%），整家定制拉動(dòng)顯著；（2）司米收入7.21億（同比下行），主要系戰(zhàn)略調(diào)整，從櫥柜單品向全屋策略，司米客單價(jià)櫥柜12132元（+6%），全屋產(chǎn)品客單價(jià)36528元。（3）華鶴收入1.21億（+23.07%，其中22Q3+26%），平均客單價(jià)7189元。（4）米蘭納收入1.96億（+276.82%，其中22Q3+154.57%），客單價(jià)12620元（較索菲亞低約30%），22Q1-3新開(kāi)門(mén)店103家至315家，進(jìn)入放量階段。
　　零售業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，單Q3整裝渠道收入占比提升至10%
　　分渠道來(lái)看：（1）零售業(yè)務(wù)22Q1-3收入64.96億（+12.45%）、其中Q3為27.71億（+18.10%），增長(zhǎng)主要由客單值貢獻(xiàn)。全年索菲亞門(mén)店翻新計(jì)劃700-800家，預(yù)計(jì)可按預(yù)期達(dá)成，司米、華鶴的店態(tài)也逐步向全屋套餐銷(xiāo)售的方向調(diào)整中。（2）大宗業(yè)務(wù)收入10.6億（-8.15%），其中Q3為3.66億（-13%），持續(xù)優(yōu)化客戶(hù)結(jié)構(gòu)。（3）整裝收入6.91億元（+121%），其中Q3為3.3億（+85%），單Q3收入占比首次超過(guò)10%。
　　配套品、原材料拖累毛利率，預(yù)收款&現(xiàn)金流表現(xiàn)亮眼
　　毛利率：22Q3單季度毛利率為34.17%（-1.58pct），主要系板材、裝飾紙、包材等原材料價(jià)格上漲，低毛利配套成品收入占比提升（Q1-Q3配套品收入達(dá)到9億），以及裝修補(bǔ)貼費(fèi)用增加所致。公司7-8月開(kāi)始在提升板材利用率，Q4毛利率有望好轉(zhuǎn)。
　　費(fèi)用率：22Q3單季度期間費(fèi)用率為18.09%（+0.04pct），其中銷(xiāo)售費(fèi)用率8.53%（-0.18pct）；管理+研發(fā)費(fèi)用率8.94%（+0.2pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.62%（+0.02pct），主要系銀行借款增加所致；綜合看22Q3單季度歸母凈利率為12.42%（-1.27pct）。
　　現(xiàn)金流：22Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.66億（+64.22%），期末預(yù)收賬款10.46億（+27.15%），應(yīng)收款項(xiàng)為13.55億（-12.55%），存貨6.55億（-9.32%）。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　索菲亞推行整家戰(zhàn)略以來(lái)，客單值提升明顯、且未來(lái)提升空間仍然較大，同時(shí)多品牌、多渠道戰(zhàn)略逐漸收獲成效。預(yù)計(jì)22-24年收入115.68/135.77/156.27億元，同比增長(zhǎng)11.16%/17.36%/15.1%，歸母凈利潤(rùn)12.41/14.55/16.7億元，同比增長(zhǎng)912.08%/17.25%/14.84%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)22-24年P(guān)E為10.31X、8.79X、7.66X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場(chǎng)復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道建設(shè)不達(dá)預(yù)期