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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.34億元，同比增長(zhǎng)9.53%；歸母凈利潤(rùn)8.03億元，同比下降5.35%；基本每股收益0.89元/股。其中，公司第3季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.53億元，同比增長(zhǎng)7.1%；歸母凈利潤(rùn)3.92億元，同比下降2.82%。
　　原材料價(jià)格上漲致毛利率同比下滑。毛利率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司綜合毛利率為32.84%，同比下降2.31 pct。其中，22Q3單季毛利率為34.17%，同比下降1.58 pct，環(huán)比提升1.74 pct。公司毛利率有所下滑，主要是因?yàn)椋簣?bào)告期內(nèi)原材料采購成本增加。
　　費(fèi)用率維持穩(wěn)定，凈利率同比下降。費(fèi)用率方面，報(bào)告期內(nèi)，公司期間費(fèi)用率為20.17%，同比下降0.1 pct。其中，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.86% / 6.42% / 3.21% / 0.68%，分別同比變動(dòng)+0.32 pct / -0.88 pct / +0.34 pct / +0.12 pct。凈利率方面，2022年前三季度，公司凈利率為10.32%，同比下降1.79 pct。其中，22Q3單季公司凈利率為12.53%，同比下降1.78 pct，環(huán)比提升1.37 pct。
　　多元化品牌矩陣覆蓋全市場(chǎng)，整家戰(zhàn)略實(shí)現(xiàn)客單價(jià)提升。報(bào)告期內(nèi)，公司索菲亞品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.7億元，同比增長(zhǎng)11.19%；司米品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.21億元，公司持續(xù)深化司米品牌戰(zhàn)略調(diào)整，預(yù)計(jì)明年有望實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)；華鶴品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.21億元，同比增長(zhǎng)23.07%；米蘭納品牌實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.96億元，同比增長(zhǎng)276.82%。同時(shí)，公司加快推進(jìn)整家戰(zhàn)略落地，零售終端客單價(jià)明顯提升，索菲亞品牌客單價(jià)達(dá)到1.81萬元，同比增長(zhǎng)34.89%；司米品牌櫥柜客單價(jià)達(dá)到1.21萬元，同比增長(zhǎng)6%，全屋產(chǎn)品客單價(jià)達(dá)到3.65萬元；華鶴品牌木門客單價(jià)達(dá)到7,189元；米蘭納品牌客單價(jià)達(dá)到1.26萬元，同比增長(zhǎng)14%。
　　全渠道布局?jǐn)U充流量入口，整裝渠道表現(xiàn)亮眼。報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)銷商、大宗業(yè)務(wù)、直營(yíng)零售渠道營(yíng)收占比分別為82.35%、13.36%、2.56%，分別同比變動(dòng)+12.99%、-8.12%、-14.76%。公司線下渠道實(shí)力突出，終端專賣店超4000家，覆蓋全國(guó)1800多個(gè)城市及地區(qū)。其中，索菲亞品牌經(jīng)銷商為1,776個(gè)，專賣店為2,808家；司米品牌經(jīng)銷商為663個(gè)，專賣店為584家，其中全屋店62家，衣柜上樣門店增加至131家；華鶴品牌經(jīng)銷商為326個(gè)，專賣店為309家，全品類展示門店數(shù)量達(dá)到303家；米蘭納品牌經(jīng)銷商為455個(gè)，專賣店為315家。同時(shí)，公司持續(xù)拓展整裝渠道，實(shí)現(xiàn)流量前置，切入家裝市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)120.66%。
　　投資建議：公司持續(xù)推進(jìn)大家居戰(zhàn)略落地，多品牌矩陣結(jié)構(gòu)清晰實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步發(fā)展，品類協(xié)同驅(qū)動(dòng)客單價(jià)提升，全渠道布局不斷深化，預(yù)計(jì)公司2022 / 23 / 24年能夠?qū)崿F(xiàn)基本每股收益1.29 / 1.58 / 1.89元/股，對(duì)應(yīng)PE為11X / 9X / 7X，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。