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Q3營(yíng)收增長(zhǎng)穩(wěn)健，歸母凈利潤(rùn)同比略降2.82%
　　10月27日公司發(fā)布2022年三季度報(bào)告，22Q1-Q3營(yíng)收同增9.53%至79.34億元，歸母凈利潤(rùn)同減5.35%至8.03億元，扣非后歸母凈利同減4.98%至7.51億元，利潤(rùn)下行主要系原料采購(gòu)成本上漲及營(yíng)銷(xiāo)投入增加所致。22Q3單季營(yíng)收同增7.1%至31.53億元，地產(chǎn)壓力及外部環(huán)境擾動(dòng)下，營(yíng)收增長(zhǎng)韌性凸顯，Q3歸母凈利同減2.82%至3.92億元，扣非后凈利同增0.16%至3.83億元，利潤(rùn)跌幅環(huán)比收窄。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年EPS分別為1.34/1.63/1.92元，參考可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期2022年14倍PE均值，考慮到公司整家戰(zhàn)略布局領(lǐng)先、零售主業(yè)煥發(fā)新機(jī)，給予公司22年15倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.10元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　整家戰(zhàn)略成效顯現(xiàn)，司米業(yè)務(wù)調(diào)整中，米蘭納/整裝業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼
　　分品牌看：1）索菲亞品牌Q1-Q3營(yíng)收同增11.19%至67.70億元，整家定制套餐廣受市場(chǎng)認(rèn)可，品類(lèi)擴(kuò)充下客單值穩(wěn)步提升，Q1-Q3工廠端平均客單價(jià)同增34.89%至18133元；2）司米品牌以經(jīng)銷(xiāo)商調(diào)整為主，與索菲亞品牌經(jīng)銷(xiāo)商重疊率逐步降低，Q1-Q3營(yíng)收7.21億元，工廠端客單價(jià)同增6%至12132元；3）米蘭納品牌Q1-Q3營(yíng)收同增276.82%至1.96億元，客單價(jià)同增14%至12620元；4）華鶴品牌深化“門(mén)墻柜”產(chǎn)品模式，零售和整裝收入穩(wěn)步增長(zhǎng)，Q1-Q3營(yíng)收同增23.07%至1.21億元。此外，公司新渠道建設(shè)持續(xù)發(fā)力，Q1-Q3整裝渠道收入同增120.66%。
　　Q3銷(xiāo)售毛利率/凈利率環(huán)比回升，盈利能力穩(wěn)步修復(fù)
　　公司22Q1-Q3銷(xiāo)售毛利率同減2.3pct至32.8%，其中Q3單季銷(xiāo)售毛利率環(huán)比Q2提升1.7pct至34.2%，凈利率環(huán)比Q2提升1.4pct至12.5%，原料成本壓力逐步消化，盈利能力穩(wěn)步回升。22Q1-Q3公司期間費(fèi)用率同減0.1pct至20.2%，其中銷(xiāo)售費(fèi)用率同增0.3pct至9.9%，主要系公司推行多品牌全渠道業(yè)務(wù)發(fā)展，營(yíng)銷(xiāo)投入增加所致；管理+研發(fā)費(fèi)用率同減0.5pct至9.6%，主要系預(yù)算管理加強(qiáng)及咨詢(xún)費(fèi)等下降所致；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同增0.1pct至0.7%，主要系銀行借款增加導(dǎo)致利息支出增加所致。
　　布局整家煥發(fā)新機(jī)，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到地產(chǎn)傳導(dǎo)及外部環(huán)境擾動(dòng)，我們略下調(diào)零售業(yè)務(wù)收入預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為12.20/14.83/17.51億元（前值12.40/14.95/17.67億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.34/1.63/1.92元，參照可比公司2022年14倍PE均值，給予公司22年15倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)20.10元（前值24.48元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情發(fā)展不確定性，地產(chǎn)銷(xiāo)售下行，新戰(zhàn)略拓展不及預(yù)期。