>> 國盛證券-索菲亞(002572)增長韌性凸顯，客單值繼續(xù)提升，業(yè)績符合預期-221028
| 上傳日期： |
2022/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜春波 |
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公司發(fā)布2022年三季報。2022Q1-3實現(xiàn)收入79.34億元（同比+9.53%），歸母凈利潤8.03億元（同比-5.35%），扣非歸母凈利潤7.51億元（同比-4.98%）；2022Q3實現(xiàn)收入31.53億元（同比+7.1%），歸母凈利潤3.92億元（同比-2.8%），扣非歸母凈利潤3.83億元（同比+0.16%）。“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略持續(xù)演繹，客單值提升明確，整裝增長勢頭靚麗，疫情影響下業(yè)績符合預期。
龍頭韌性顯現(xiàn)，客單值加速提升。2022年1-9月，我國家具類零售總額為1145億元，同比-8.4%，公司前三季度實現(xiàn)近10%增長，業(yè)績韌性凸顯。分品牌來看：2022Q3索菲亞持續(xù)推進整家戰(zhàn)略品類，實現(xiàn)收入26.87億元，同比+10.2%；華鶴“門墻柜”并駕齊驅，實現(xiàn)收入0.52億元，同比+26.0%；司米與索菲亞經(jīng)銷商重合率逐漸降低，實現(xiàn)2.57億元；米蘭納快速擴張，實現(xiàn)0.9億元，同比+154.6%。分品牌客單價來看，索菲亞/司米/華鶴/米蘭納品牌工廠端客單價分別為1.81萬元/1.21萬元/0.72萬元/1.26萬元（同比+34.9%/+6%/-/+14%），多品牌持續(xù)深化，客單值提升效果明顯。
疫后持續(xù)修復，各渠道多舉并措。1）經(jīng)銷商：2022Q1-3實現(xiàn)收入65.3億元（同比+13%），單Q3收入26.6億元（同比+6.5%）。截至9月末索菲亞/司米/華鶴/米蘭納店面數(shù)量為2808/584/309/315家（較6月+156/-228/+5/+10家）。2）大宗：2022Q1-3實現(xiàn)收入10.6億元（同比-8.1%），單Q3為3.7億元（同比+0.7%），公司持續(xù)優(yōu)化客戶結構，有效降低經(jīng)營風險，且經(jīng)營端逐步復蘇。3）整裝：2022Q1-3實現(xiàn)收入6.9億元（同比+120.7%），單Q3為3.3億元（同比+85.2%），大家居戰(zhàn)略穩(wěn)步推進。
利潤率水平持續(xù)修復，費用率穩(wěn)定。2022單Q3公司毛利率為34.17%（同比-1.5pct），歸母凈利率為12.42%（同比-1.3pct）。公司銷售費用率8.53%（同比-0.18pct），研發(fā)費用率3.13%（同比+0.44pct），管理費用率5.82%（同比-0.24pct），財務費用率0.62%（同比+0.02%），整體費用率同比+0.04pct，基本持平。
現(xiàn)金流好轉，營運效率良好。2022Q3公司凈經(jīng)營現(xiàn)金流為7.18億元（同比+2.76億元），主要系銷售增加，大宗回款力度加大，資金回籠速度較好所致。從營運情況來看，公司應收賬款周轉天數(shù)為39.27天（同比+7天），應付賬款周轉天數(shù)為71.45天（同比+1.65天），存貨周轉天數(shù)為35.38天（同比+0.45天），公司整體營運效率良好。
盈利預測與投資評級。整裝大家居順利推進，客單值加速提升，“多品牌，全品類，全渠道”戰(zhàn)略持續(xù)演繹，大股東增持彰顯公司長期發(fā)展信心。預計2022-24年歸母凈利潤為12.5/14.6/16.8億元，對應PE分別為10.3X/8.7X/7.6X，維持“買入”評級。
風險提示：疫情反復、地產(chǎn)復蘇低于預期。
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