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事件描述
　　10月28日，公司披露2022年三季度報(bào)告，2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入79.34億元，同比增長(zhǎng)9.53%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.03億元，同比下降5.35%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)7.51億元，同比下降4.98%。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　22Q3弱市環(huán)境下營(yíng)收同比中高單位數(shù)增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)下滑系盈利能力承壓。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收79.34億元，同比增長(zhǎng)9.53%，其中22Q1、22Q2、22Q3營(yíng)收分別為19.99、27.82、31.53億元，同比增長(zhǎng)13.53%、9.56%、7.10%。2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.03億元，同比下降5.35%，其中22Q1、22Q2、22Q3歸母凈利潤(rùn)分別為1.14、2.97、3.92億元，同比下降2.87%、9.35%、2.82%。今年以來(lái)，家居企業(yè)外部環(huán)境較大，公司在整裝渠道高增（預(yù)計(jì)前三季度整裝渠道收入超過(guò)6億元，同比增長(zhǎng)121%）、索菲亞品牌客單價(jià)提升、年輕品牌米蘭納培育良好的推動(dòng)下，營(yíng)收實(shí)現(xiàn)高單位數(shù)增長(zhǎng)，表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)健，但業(yè)績(jī)端由于毛利率下滑，同比小幅下降。
　　品類融合持續(xù)推動(dòng)客單價(jià)提升，司米品牌戰(zhàn)略調(diào)整致收入下滑。2022年前三季度，索菲亞、司米、米蘭納、華鶴品牌的營(yíng)收貢獻(xiàn)分別為85.3%、9.1%、2.5%、1.5%。拆分品牌看，1）索菲亞品牌前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.70億元，同比增長(zhǎng)11.19%，工廠端客單價(jià)達(dá)到18133元，同比增長(zhǎng)34.9%。今年，索菲亞品牌持續(xù)擴(kuò)充整家戰(zhàn)略品類，新增櫥柜、木門、墻板品類，客單價(jià)的持續(xù)提升抵消疫情對(duì)客流量的負(fù)面影響。2）司米品牌今年明確“輕高定”全屋定制品牌定位，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.21億元，同比延續(xù)下滑，全屋產(chǎn)品工廠端平均客單價(jià)為36528元，較櫥柜產(chǎn)品客單價(jià)12132元顯著提升。3）華鶴品牌前三季度實(shí)現(xiàn)收入1.21億元，同比增長(zhǎng)23.07%，工廠端平均客單價(jià)7189元。4）米蘭納品牌前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.96億元，同比增長(zhǎng)277%，工廠端客單價(jià)為12620元，同比增長(zhǎng)14%。
　　22Q3毛利率繼續(xù)環(huán)比改善，四季度毛利率水平有望穩(wěn)中有升。盈利能力方面，2022年前三季度，公司毛利率同比下降2.3pct至32.8%，22Q3毛利率為34.2%，同比下滑1.6pct，環(huán)比提升1.7pct。三季度公司毛利率下滑主要受到盈利能力較弱的配套品占比提升，以及大宗業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響。費(fèi)用率方面，2022年前三季度，公司期間費(fèi)用率合計(jì)下滑0.1pct至20.2%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為9.9%/6.4%/3.2%/0.7%，同比+0.3/-0.9/+0.3/+0.1pct，綜合影響下，2022年前三季度，公司銷售凈利率為10.3%，同比下滑1.8pct，22Q3凈利率為12.5%，同比下降1.8pct，環(huán)比提升1.4pct。存貨方面，截至22Q3末，公司存貨6.6億元，同比下降9.3%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)35天，同比基本持平。現(xiàn)金流方面，2022年前三季度，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為8.66億元，同比增長(zhǎng)64.2%，主要是由于銷售量增加，大宗業(yè)務(wù)加大回款力度，資金回籠速度較好，其中22Q1、22Q2、22Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額分別為-2.83、4.32、7.18億元。
　　投資建議
　　今年前三季度，公司踐行“多品牌、全品類、全渠道”戰(zhàn)略，客單值有效提升，整裝渠道實(shí)現(xiàn)高增?？紤]地產(chǎn)外部環(huán)境及疫情不確定性，我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2022-2024年每股收益分別為1.35、1.58和1.88元，對(duì)應(yīng)公司22、23年P(guān)E約11、9倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　司米招商不及預(yù)期；全品類整合不及預(yù)期；應(yīng)收款項(xiàng)計(jì)提風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。