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立訊3Q22業(yè)績(jī)接近預(yù)告上限，4Q22業(yè)績(jī)預(yù)告強(qiáng)勁
　　立訊公布22年三季報(bào)：營(yíng)收632.9億，同增92.6%，歸母凈利26.2億，同增63.5%，接近此前預(yù)告上限。3Q22毛利率13.1%（-2.9pp yoy, qoq持平）。公司同時(shí)公布全年預(yù)告，對(duì)應(yīng)4Q22歸母凈利31.5-35.0億元（32-47%yoy），扣非歸母凈利32.4-36.3億元（181-215% yoy），增長(zhǎng)強(qiáng)勁。我們看到立訊憑借出色的制造能力在消費(fèi)電子、通信、汽車等終端的零組件、模組、整機(jī)持續(xù)品類擴(kuò)充、份額擴(kuò)張。除了公司自身競(jìng)爭(zhēng)力，我們看到蘋果手機(jī)、手表高端產(chǎn)品銷量強(qiáng)勁，2H23或?qū)⑼瞥龅膇Phone15和MR創(chuàng)新力度強(qiáng)勁，看好明年各產(chǎn)品持續(xù)增長(zhǎng)。我們上調(diào)2022/2023/2024E利潤(rùn)預(yù)測(cè)6/18/12%至98.7/130.9/160億元。參考可比公司的PE平均數(shù)（23年15x），考慮到立訊長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，給予25倍2023年P(guān)E估值，維持目標(biāo)價(jià)45.95元及買入。
　　Top module收入占比持續(xù)提升拖累毛利率，存貨/現(xiàn)金流情況4Q或改善
　　公司3Q22毛利率13.1%（-2.9pp yoy, qoq持平）。公司整體層面毛利率同比下滑主要由于低毛利率top module等產(chǎn)品收入占比提升，其他產(chǎn)品毛利率仍保持穩(wěn)健。公司3Q存貨水平達(dá)到421.8億元（2Q22末289.4億），但經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流29.6億（去年同期76.1億），周轉(zhuǎn)率下滑，公司表示這主要由于為新品備貨導(dǎo)致存貨水平提升，并占用營(yíng)運(yùn)資金所致，4Q22\1Q23存貨水平、經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流水平將較3Q22改善。
　　1Q23 iPhone出貨或稍承壓，看好iPhone15/MR新品創(chuàng)新帶來機(jī)會(huì)
　　我們看到由于去年芯片缺貨部分訂單出貨遞延至1Q22帶來高基數(shù)，蘋果業(yè)績(jī)會(huì)上表示4Q22公司收入或同比降速，同時(shí)彭博一致預(yù)期4Q22/1Q23蘋果手機(jī)收入同比增長(zhǎng)3.38%/下降1.68%，出貨量或稍承壓。但根據(jù)Digitimes，2H23或?qū)⑼瞥鰅Phone15，主攝像頭升至8P鏡片，高端款或?qū)⑴鋫潆p前攝與潛望式攝像頭，升級(jí)幅度遠(yuǎn)大于iPhone14，同時(shí)MR也有望推出。我們?nèi)钥春妹髂阨Phone憑借產(chǎn)品力跑贏其他品牌，立訊憑借自身出色的制造能力和運(yùn)營(yíng)水平，受益于蘋果新品創(chuàng)新帶來的機(jī)會(huì)。
　　維持目標(biāo)價(jià)45.95元，給予買入評(píng)級(jí)
　　我們持續(xù)看好立訊通過品類擴(kuò)充、份額擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，上調(diào)消費(fèi)電子板塊收入水平以及毛利率水平，由此上調(diào)2022/2023/2024E利潤(rùn)預(yù)測(cè)6/18/12%至98.7/130.9/160億元。參考A股可比公司的PE平均數(shù)（23年15x），考慮到立訊長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，給予25倍2023年P(guān)E估值，維持目標(biāo)價(jià)45.95元及買入。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外疫情升級(jí)風(fēng)險(xiǎn)，宏觀下行風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)新產(chǎn)品滲透不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。