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市場回顧：本周主要指數(shù)表現(xiàn)下跌，滬深300跌5.39%，上證綜指跌4.05%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)跌6.04%。滬深兩市A股日均成交額8869.73億元，較上周-6.34%，兩融余額15578.98億元，較上周+0.41%。
　　證券：本周券商指數(shù)-4.91%，跑贏大盤0.47pct。重點(diǎn)標(biāo)的表現(xiàn)：國君-2.62%、興業(yè)2.86%、中金-3.02%、華泰-3.33%、東證-3.83%、中信-5.38%、國聯(lián)-5.48%、廣發(fā)6.68%、東財(cái)-14.04%。總結(jié)三季度業(yè)績，上市券商第三季度營收合計(jì)1047億元（同比-26.3%，環(huán)比-19.9%），凈利潤275億元（同比-39.4%，環(huán)比-36.5%）。非經(jīng)常性損益較大程度的影響部分券商業(yè)績：1、受美元對(duì)人民幣升值影響，海外業(yè)務(wù)開展較多的頭部券商匯兌凈收益較高的拉高利潤。如華泰證券匯兌凈收益占第三季度凈利潤的43.5%、中金公司占比為49.7%。2、2019~2021年出于謹(jǐn)慎性原則，行業(yè)大多對(duì)信用減值計(jì)提較多。今年減值計(jì)提壓降/轉(zhuǎn)回帶來了凈利潤同比提升。如中信證券因信用減值壓降產(chǎn)生6.2億元凈利潤，占第三季度凈利潤比重11.1%、海通證券占比17.9%?？鄢庞脺p值損失及匯兌凈損益，上市券商凈利潤同比增速排名：華林證券同比+109.3%，光大證券+26.1%，東方證券-1.3%。分業(yè)務(wù)來看：（1）第三季度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入259億元（同比-31.2%，環(huán)比+4.1%），對(duì)比行業(yè)股基交易量變化（同比6.7%，環(huán)比-1.0%），收入同比下滑較為明顯，環(huán)比提升。差異主要原因或是基金代銷業(yè)務(wù)同比有明顯下滑，但環(huán)比可能有所提升，8/9月股混基可能出現(xiàn)一定的凈申購。此外，行業(yè)傭金率同比或有所下行。（2）投行業(yè)務(wù)收入157（同比+24.2%，環(huán)比+4.1%），其中第三季度IPO規(guī)模1743億元（同比+8.2%，環(huán)比+32.0%），再融資規(guī)模3641億元（同比+42.4%，環(huán)比+97.8%），企業(yè)債+公司債規(guī)模9907億元（同比7.4%，環(huán)比+12.8%）。權(quán)益端承銷業(yè)務(wù)帶來核心業(yè)務(wù)增量。（3）資管業(yè)務(wù)收入110億元（同比-4.8%，環(huán)比+9.3%），三季度末行業(yè)股混基規(guī)模7.2萬億元（同比-10.8%，環(huán)比-9.3%），債基規(guī)模5.2萬億元（同比+53.9%，環(huán)比+9.8%）。（4）重資本業(yè)務(wù)收入合計(jì)187億元（同比-65.2%，環(huán)比-72.8%），其中利息收入470億元（同比-16.2%，環(huán)比+5.1%），自營業(yè)務(wù)收入150億元（同比-60.1%，環(huán)比-67.8%）。市場行情下行，自營投資收益率顯著下滑是本期業(yè)績的主要拖累所在。華林、光大、東方證券等業(yè)績居于行業(yè)前列的券商大多亦是自營業(yè)務(wù)受損較小或?qū)崿F(xiàn)同比正增長的券商。投資方面，我們的推薦順序?yàn)椋簢?lián)證券、廣發(fā)證券、東方財(cái)富、中金公司、中信證券、東方證券、華泰證券、興業(yè)證券，重點(diǎn)關(guān)注中信建投。
　　保險(xiǎn)：本周保險(xiǎn)指數(shù)下跌7.61%，跑輸大盤2.22pct。個(gè)股普遍下跌，中國人保5.48%、中國平安-7.36%、新華保險(xiǎn)-9.65%、中國太保-9.36%、中國人壽-7.18%；港股中國太平-7.28%、中國財(cái)險(xiǎn)-8.48%、友邦保險(xiǎn)-12.13%。十年期國債收益率為2.67，整體波動(dòng)不大。本周，銀保監(jiān)會(huì)公告9月原保險(xiǎn)保費(fèi)數(shù)據(jù)，前9月保險(xiǎn)業(yè)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入38318億元，同比增長4.94%；原保險(xiǎn)賠付支出11480億元，同比下降0.97%。其中，人身險(xiǎn)行業(yè)1-9月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入28664億元，同比+3.36%，壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和意外險(xiǎn)分別為20574億元、7218億元和872億元，同比分別+3.96%、+3.32%和8.66%；財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)行業(yè)1-9月原保險(xiǎn)保費(fèi)收入9654億元，同比+9.93%。1-9月保險(xiǎn)資金運(yùn)用余額24.52萬億元，其中債券、股票和證券投資基金、銀行存款占比分別為40.9%、12.1%、11.7%。分險(xiǎn)種來看，9月單月壽險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1769億元，同比+4.82%，健康險(xiǎn)單月731億元，同比+6.99%，意外險(xiǎn)單月118億元，同比-16.68%，受制于行業(yè)供需錯(cuò)配和疫情影響，人身險(xiǎn)銷售依然承壓。9月單月車險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入706億元，同比+5.09%；非車險(xiǎn)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入548億元，同比+26.89%，其中家財(cái)險(xiǎn)、健康險(xiǎn)和工程險(xiǎn)為主要驅(qū)動(dòng)力，同比分別+181.00%、+93.05%、+58.09%。當(dāng)前各家公司PEV估值為：0.48（平安）、0.64（國壽）、0.35（太保）、0.29（新華）。建議關(guān)注順序?yàn)椋褐袊藟?、中國平安、新華保險(xiǎn)、中國財(cái)險(xiǎn)H、中國太保。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：“新冠肺炎”疫情狀況和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期、經(jīng)濟(jì)下行壓力加大、創(chuàng)新改革節(jié)奏低于預(yù)期、利率較大波動(dòng)