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事項(xiàng)：
　　 22Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入137.3億元，YOY+13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.4億元，YOY-16.3%，歸母凈利率6.8%，YOY-2.4pcts，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)8.4億元，YOY-15.1%；扣非歸母凈利率6.1%，YOY-2pcts。單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入53億元，YOY+18.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.1億元，YOY-9.8%，歸母凈利率7.7%，YOY-2.4pcts；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)3.6億元，YOY-5.6%，扣非歸母凈利率6.8%，YOY-1.7pcts。
　　評(píng)論：
　　疫情好轉(zhuǎn)，學(xué)汛期至，單Q3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)恢復(fù)增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)看，1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)：22Q1-3傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（總營(yíng)收-科力普-新零售口徑）實(shí)現(xiàn)營(yíng)收61.04億元，同比下滑5.3%；單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.03億元，同比增長(zhǎng)5.9%，在疫情好轉(zhuǎn)及學(xué)汛期到來(lái)下季度同比增速由負(fù)轉(zhuǎn)正。其中晨光科技表現(xiàn)亮眼，22Q1-3/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.56/2.21億元，同比+15.2%/+33.5%，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量明顯提升，或主要系線上推出新品類、改善物流及優(yōu)化運(yùn)營(yíng)等所致。2）科力普：22Q1-3/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收69.33/25.31億元，同比+40.6%/+40.3%，存量客戶深度挖掘&增量客戶持續(xù)開(kāi)拓下延續(xù)高增態(tài)勢(shì)。3）新零售：22Q1-3/Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.92/2.62億元，同比-10.6%/-11.6%，下滑幅度收窄；其中九木雜物社分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.35/2.32億元，同比-9.0%/-8.9%。門店方面，截至9月末，晨光生活館/九木雜物社分別有53/484家店鋪（加盟328家+直營(yíng)156家），相較6月末凈增加3家雜物社。零售分品類看，書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具單Q3分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.7/11.5/7.1億元，同比分別-16.1%/+18.6%/+14.3%。學(xué)生文具在安碩、貝克曼等貢獻(xiàn)下增速較為靚麗，辦公文具受疫情及雙減擾動(dòng)較小，表現(xiàn)較穩(wěn)健。
　　結(jié)構(gòu)變化毛利率受擾，人效提升費(fèi)率優(yōu)化?？屏ζ照急忍嵘爱a(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整下單Q3毛利率同比-3.5pcts至20.9%，細(xì)分品類看，單Q3書(shū)寫(xiě)工具/學(xué)生文具/辦公文具/科力普毛利率分別同比-1.6/-1.3/-2.5/-0.8pct至37.9%/31.4%/23.2%/9.1%。費(fèi)用率看，單Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別-0.6/-0.2/-0.3pct至7.3%/3.9%/1%；綜合作用下，單Q3歸母凈利率同比下滑2.4pcts至7.7%?，F(xiàn)金流方面，單Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額同比+11.7%至7億元，回款能力持續(xù)改善。營(yíng)運(yùn)能力方面，存貨環(huán)比下降6.1%至14.8億元，周轉(zhuǎn)加快；應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)環(huán)比增加7.4%至29.3億元，主要系科力普應(yīng)收增加所致。
　　核心優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，疫情好轉(zhuǎn)下業(yè)績(jī)恢復(fù)可期。各地疫情反復(fù)下終端銷售仍受影響，公司拓渠道擴(kuò)品類積極應(yīng)對(duì)；疫情好轉(zhuǎn)客流回暖下傳統(tǒng)業(yè)務(wù)正逐步恢復(fù)，品類拓展&客戶深植下科力普延續(xù)高增。中長(zhǎng)期看，文具作為必選品市場(chǎng)空間依然廣闊，晨光核心優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固；辦公直銷市場(chǎng)隨集采滲透率提升亦穩(wěn)步增長(zhǎng)，科力普憑借客戶服務(wù)及供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)有望延續(xù)高增。但考慮到年初疫情封控對(duì)公司整體經(jīng)營(yíng)影響較大，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司歸母凈利潤(rùn)分別為14.41/19.16/22.59億元（前值為15.83/19.16/22.59億元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為26/20/17倍，參考絕對(duì)估值法，給予目標(biāo)價(jià)60元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇等。