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行情綜述:聯(lián)儲(chǔ)11月議息前，內(nèi)外鋅價(jià)打開跌幅，倫鋅最低2715美元，滬鋅主力測(cè)試2.25萬(wàn)下方支撐。海外，歐洲天然氣冬儲(chǔ)滿庫(kù)、溢價(jià)降溫;國(guó)內(nèi)鋅市關(guān)注高加工費(fèi)背景的供應(yīng)增量。11月，倫鋅在低庫(kù)存、高現(xiàn)貨貿(mào)易升水及當(dāng)前歐洲回落的電價(jià)成本下，將以走勢(shì)沉寂、被動(dòng)為主;滬鋅交投重心、節(jié)奏仍重點(diǎn)關(guān)注交割月合約。供應(yīng)端，精鋅產(chǎn)出本月繼續(xù)增加，但11月國(guó)內(nèi)仍有一定的鍍鋅需求支撐;精鋅很可能轉(zhuǎn)為凈進(jìn)口流入，國(guó)內(nèi)庫(kù)存將脫離極端低位，不過(guò)交割前較難有顯著、持續(xù)地流入。當(dāng)前，2211合約減倉(cāng)較快，仍將延續(xù)back結(jié)構(gòu)，但幡度將收斂到300-500元間。
　　國(guó)內(nèi)鋅市:市場(chǎng)認(rèn)為，云南限電影響了部分煉廠開工率，SM給出的初步預(yù)測(cè)是5000噸減量。也正基于此，作為四季度首月，市場(chǎng)對(duì)本月精鋅產(chǎn)出增量的預(yù)期環(huán)比較保守，如SMM初步環(huán)比預(yù)增1.27萬(wàn)噸，安泰科樣本本月產(chǎn)量預(yù)增1600噸。基本認(rèn)為四季度國(guó)內(nèi)精鋅產(chǎn)量會(huì)逐月增加，年底沖產(chǎn)跡象較明顯。產(chǎn)量驅(qū)動(dòng)主要是鋅精礦供應(yīng)集中在中國(guó)，外礦TC報(bào)價(jià)持續(xù)走高，正在帶動(dòng)內(nèi)礦加工費(fèi)走升到5000元/金屬噸。動(dòng)態(tài)疫情狀態(tài)下，旺季涉鋅消費(fèi)干擾較大，強(qiáng)度較低，但我們認(rèn)為基本的鍍鋅消費(fèi)慣性能夠延續(xù)到11月，主要是看好基建投資增速持續(xù)放大，能夠支持以鍍鋅結(jié)構(gòu)件消費(fèi)為主的需求情緒。年底受季節(jié)性拖累可能慢慢轉(zhuǎn)弱。
　　國(guó)外鋅市:歐洲能源危機(jī)對(duì)鋅供應(yīng)沖擊是一個(gè)更長(zhǎng)期問(wèn)題，短期因歐州前期天然氣儲(chǔ)量接近9成，降低工業(yè)用能后，短期現(xiàn)貨需求斷崖式降低帶來(lái)的天然氣及電價(jià)下行波動(dòng)，并不能改變歐洲鋅煉廠產(chǎn)能的長(zhǎng)期負(fù)面挑戰(zhàn)。LME年會(huì)透露，今年歐洲鋅產(chǎn)量損失了32萬(wàn)噸，明年仍會(huì)繼續(xù)。實(shí)際上，冬季對(duì)歐洲電力供應(yīng)及工業(yè)生產(chǎn)的挑戰(zhàn)才剛剛開始。另外，工業(yè)企業(yè)都是以季度、甚至更長(zhǎng)期的長(zhǎng)期協(xié)議定價(jià)為主，以德國(guó)電價(jià)為例，其季度電價(jià)大大高于即期電價(jià)、仍在400歐千度電以上。
　　交易建議:主觀認(rèn)為滬鋅能夠止跌，最大跌幡可能放開到2.23萬(wàn)元/噸，但待市場(chǎng)消化聯(lián)儲(chǔ)利率決議及繼續(xù)關(guān)注低庫(kù)存現(xiàn)狀下，交割前能夠再次反彈。暫時(shí)觀望或逢低買入。