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事項：
　　22Q1-Q3公司實現(xiàn)營業(yè)收入67.4億元，YOY-1.5%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.4億元，YOY+10.9%，歸母凈利率2.1%，YOY+0.2pct，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.3億元，YOY+7.2%；扣非歸母凈利率1.9%，YOY+0.2pct。單Q3實現(xiàn)營業(yè)收入24.8億元，YOY+5.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.6億元，YOY+1.2%，歸母凈利率2.3%，YOY-0.1pct；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.6億元，YOY-0.4%，扣非歸母凈利率2.3%，YOY-0.1pct。
　　評論：
　　B2B業(yè)務(wù)恢復(fù)增長，好視通受益于政策利好或加速發(fā)展。1）B2B大客戶業(yè)務(wù)：22Q1-Q3在主動收縮政府及建工類企業(yè)業(yè)務(wù)控制風(fēng)險下實現(xiàn)營收61.1億元，同比+1.67%，單Q3營收同比增長近10%；訂單方面，公司持續(xù)增強客戶開發(fā)能力，儲備訂單規(guī)模穩(wěn)步增長，截至目前頭部客戶已突破200家，近期也與LG樂采商貿(mào)開啟戰(zhàn)略合作，聚焦供應(yīng)鏈及平臺協(xié)同發(fā)展；2）好視通業(yè)務(wù)：政策紅利及疫情下遠程醫(yī)療、教研需求持續(xù)增長將驅(qū)動云視頻市場快速擴容；公司目前已在教育、醫(yī)療等領(lǐng)域取得一定成果，并參編云視頻團體標(biāo)準(zhǔn)、入選金融信創(chuàng)解決方案（第一批），專業(yè)能力得到認(rèn)可；同時在引進中國聯(lián)通、格力金控等戰(zhàn)投下客戶開拓效率或提升。3）自有品牌業(yè)務(wù)：疫情反復(fù)下終端門店銷售受擾，公司自有品牌業(yè)務(wù)收入同比或出現(xiàn)下滑，但在優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、供應(yīng)鏈管理效率提升下虧損或減少；目前公司亦發(fā)布多款文創(chuàng)IP新品，如吾皇萬睡、山海經(jīng)等系列，以現(xiàn)代創(chuàng)意融合傳統(tǒng)文化，并入駐大潤發(fā)、沃爾瑪?shù)却笮蜕坛约拔魑鞲?、北方圖書城等連鎖書店，產(chǎn)品升級及渠道拓展下未來或逐步實現(xiàn)盈虧平衡。
　　匯兌貢獻盈利，減值計提大幅增加。毛利方面，單Q3毛利率同比-1pct至9%，毛利水平保持平穩(wěn)。費用方面，單Q3銷售/管理/研發(fā)費用率分別+0.2/-0.4/-0.2pct至4.1%/1.9%/0.9%，財務(wù)費用率同比-1.9pcts至-2.2%，主要系匯兌收益較上年同期增加所致；綜合影響下，單Q3歸母凈利率同比-0.1pct至2.3%?，F(xiàn)金流方面，單Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額同減59.4%至0.1億元，回款能力同比下滑。營運能力看，9月末公司應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)相較6月底增加3.5%至35.5億元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為149天，同比增加11天，但環(huán)比減少5.8天。減值方面，22Q1-Q3公司計提信用減值損失0.31億元，去年同期為0.04億元，大幅增加主要系計提應(yīng)收賬款、長期應(yīng)收款壞賬準(zhǔn)備增加所致。
　　積極順應(yīng)國產(chǎn)替代浪潮，B2B業(yè)務(wù)空間廣闊，滲透率有望提高。短期看，隨辦公直銷業(yè)務(wù)進入放量季、好視通智慧教育項目落地、聯(lián)通、格力金控等戰(zhàn)投增厚資源優(yōu)勢，公司業(yè)務(wù)及利潤或穩(wěn)步恢復(fù)；長期看，集采品類拓展下辦公直銷市場穩(wěn)步增長，疫情及國產(chǎn)替代為云視頻行業(yè)發(fā)展提供土壤，公司發(fā)展空間可觀。但考慮到客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整，我們預(yù)計22-24年歸母凈利潤分別為1.94/2.35/3.38億元（前值為2.39/3.49/4.19億元），對應(yīng)22/23/24年P(guān)E分別為26/22/15X。參考絕對估值法，給予目標(biāo)價7.5元，維持“強推”評級。
　　風(fēng)險提示：新開發(fā)客戶市場拓展不及預(yù)期，原料成本大幅波動，市場競爭加劇。