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公司發(fā)布2022年三季報(bào)。22Q1-3營(yíng)收59.6億元，同比+4.8%，歸母凈利潤(rùn)2.7億元，同比-60.2%，扣非凈利潤(rùn)1.8億元，同比-71.4%，非經(jīng)常性損益8997萬(wàn)元（主要來(lái)自政府補(bǔ)助和單項(xiàng)減值沖回）。22Q3營(yíng)收18.2億元，同比-5.5%，歸母凈利潤(rùn)0.24億元，同比-88.3%，扣非凈利潤(rùn)0.02億元，同比-99.0%，其中減值準(zhǔn)備沖回1108萬(wàn)元。
　　Q3毛利率底部確認(rèn)，環(huán)比表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)，收入下滑導(dǎo)致費(fèi)用率環(huán)比大幅上升。22Q3公司毛利率19.0%，同比-11.0pct，環(huán)比-1.6pct，瀝青價(jià)格維持高位，但收入結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化使得毛利率環(huán)比表現(xiàn)相對(duì)行業(yè)較好，部分原材料價(jià)格雖有所回落，但移動(dòng)平均法下22Q3庫(kù)存成本仍較高，預(yù)計(jì)Q4毛利率將迎來(lái)改善。22Q3期間費(fèi)用率17.5%，同比+1.4pct，環(huán)比+5.1pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別環(huán)比+1.6/+1.5/+2.2/-0.2pct，凈利率1.3%，同比-9.3pct，環(huán)比-4.8pct，營(yíng)收下滑導(dǎo)致費(fèi)用率環(huán)比大幅上升，影響單季度凈利率。
　　現(xiàn)金小幅凈流出，應(yīng)收管控嚴(yán)格。22Q3經(jīng)營(yíng)性?xún)衄F(xiàn)金-0.3億元，去年同期0.55億元，22Q2為4.2億元，原材料價(jià)格高位，公司保持剛需采購(gòu)，現(xiàn)金小幅凈流出；22Q3末應(yīng)收賬款及票據(jù)+應(yīng)收款項(xiàng)融資+其他應(yīng)收款+合同資產(chǎn)67億元，環(huán)比僅增加1.4億元，新增應(yīng)收管控嚴(yán)格。
　　防水新規(guī)落地，行業(yè)擴(kuò)容在即，頭部企業(yè)有望率先受益。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤(rùn)分別為3.8/7.2/10.9億元，最新收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE 32.8/17.2/11.3倍。參考可比公司估值，公司未來(lái)2年業(yè)績(jī)復(fù)合增速70%，給予公司2023年合理PE估值20倍的判斷，對(duì)應(yīng)公司合理價(jià)值12.15元/股，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。房地產(chǎn)需求不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，新渠道開(kāi)拓不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。