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投資要點(diǎn)
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.82億元，同比增長(zhǎng)9.02%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.30億元，同比增長(zhǎng)9.77%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.75億元，同比增長(zhǎng)4.79%；其中2022年第三季度，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.46億元，同比下滑11.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.60億元，同比下滑44.01%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.43億元，同比下滑49.16%。
　　Q3營(yíng)收增長(zhǎng)不及預(yù)期。據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年3季度，家用智能微投銷量168.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)48%，銷額26.4億元，同比增長(zhǎng)50%；家用激光投影銷量9.7萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)222%，銷額6.3億元，同比增長(zhǎng)214%。另外，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年3季度，微投市場(chǎng)TOP10品牌銷量份額為54%，較去年同期減少約11個(gè)百分點(diǎn)，頭部品牌與尾部品牌間的份額差異正在不斷縮小。公司營(yíng)收增長(zhǎng)弱于行業(yè)整體增速，預(yù)測(cè)受到智能微投行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，行業(yè)集中度下降影響。
　　Q3研發(fā)費(fèi)率超10%。公司Q3銷售毛利率為35.75%，同比下滑2.06個(gè)pct，環(huán)比下降1.50個(gè)pct，銷售凈利率為7.09%，同比下降4.14個(gè)pct，環(huán)比下降7.37個(gè)pct。費(fèi)用端來(lái)看，公司Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.03%/4.37%/10.70%/0.74%，同比分別-3.64%/+2.11%/+4.12%/+0.82%。
　　投資建議
　　考慮當(dāng)前智能微投行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨于激烈，行業(yè)集中度下降影響，我們下調(diào)公司2022-2024年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為44.15/53.87/65.72億元（前值為53.36/71.47/93.24億元），同比分別增長(zhǎng)9%/22%/22%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.99/5.93/7.23億元（前值為6.43/8.72/11.83億元），同比分別增長(zhǎng)3%/19%/22%，攤薄每股收益分別為7.12/8.46/10.33元，對(duì)應(yīng)PE分別為23/19/16倍，下調(diào)至“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)集中度下降風(fēng)險(xiǎn)；新品銷量不及預(yù)期；海外市場(chǎng)發(fā)展不及預(yù)期；國(guó)際匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。