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業(yè)績(jī)概況：2022Q1~Q3營(yíng)收同降11.50%至6.87億元，歸母凈利潤(rùn)同降26.56%至2.83億元。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，2022Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.87億元，同比降低11.50%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.83億元，同比降低26.56%；其中2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.92億元，同比增長(zhǎng)26.97%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.24億元，同比增長(zhǎng)24.61%。
　　豬價(jià)保持高景氣支撐需求顯著回暖。公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以豬用產(chǎn)品為主（2022H1豬用疫苗收入占比94.77%），受益于6月以來(lái)豬價(jià)持續(xù)保持相對(duì)高景氣，以及逐漸進(jìn)入秋冬疫病防控需求旺季，我們預(yù)計(jì)公司核心產(chǎn)品如偽狂、腹瀉、圓環(huán)等在三季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比、同比可觀增長(zhǎng)，支撐收入增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼。從銷售渠道看，預(yù)計(jì)規(guī)模場(chǎng)直銷與經(jīng)銷商渠道均已進(jìn)入需求快速修復(fù)階段，隨養(yǎng)殖端資金狀況繼續(xù)轉(zhuǎn)好，四季度銷售增長(zhǎng)仍可期。
　　盈利水平有所修復(fù)，規(guī)模效應(yīng)有望繼續(xù)顯現(xiàn)。①毛利端：2022Q1~Q3公司毛利率同比降低6.25PCTs至72.90%，毛利率下降主要由于去年以來(lái)新增產(chǎn)能導(dǎo)致折舊增加，其中Q1/Q2/Q3毛利率分別為72.95%/72.41%/73.19%，環(huán)比有所改善；②費(fèi)用端：下游養(yǎng)殖業(yè)行情好轉(zhuǎn)，公司產(chǎn)品促銷力度有所收緊，銷售效率提升，2022Q1~Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為14.63%/8.13%/9.75%/-6.70%，同比+1.80/+0.36/+2.43/-0.86PCTs，其中Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為15.27%/7.22%/7.07%/-5.57%，環(huán)比Q2分別-1.75/-4.33/-0.14/+2.54PCTs，綜上，2022Q1~Q3凈利率同降8.49PCTs至41.26%，其中Q3凈利率為42.40%，環(huán)比有所修復(fù)。
　　擬向?qū)嵖厝硕ㄔ瞿假Y投向高級(jí)別動(dòng)物實(shí)驗(yàn)室建設(shè)，筑高研發(fā)壁壘，核心競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步提升。憑借一線臨床服務(wù)與背靠華農(nóng)強(qiáng)大研發(fā)團(tuán)隊(duì)緊密結(jié)合，公司在流行毒株的獲取與病毒分離研究能力處于行業(yè)領(lǐng)先水平，偽狂、腹瀉市占率保持第一，圓環(huán)產(chǎn)品市占率位居前列。10月29日公司發(fā)布公告擬向陳煥春先生等6名公司實(shí)控人定向發(fā)行876.6萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格18.48元/股，募集資金1.6億元擬用于高級(jí)別動(dòng)物疫苗產(chǎn)業(yè)化基地建設(shè)項(xiàng)目（動(dòng)物生物安全實(shí)驗(yàn)室），助力公司開(kāi)展高致病性病原微生物病原學(xué)、流行病學(xué)研究及相關(guān)疫苗、診斷試劑、治療性生物制劑等產(chǎn)品和防控技術(shù)的研究開(kāi)發(fā)，有望顯著提升公司的研發(fā)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)：根據(jù)三季報(bào)情況我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)進(jìn)行調(diào)整，預(yù)計(jì)公司FY2022-2024歸母凈利潤(rùn)4.80/6.30/8.03億元，同增-15.94%/31.32%/27.50%，對(duì)應(yīng)PE21.98X/16.74X/13.13X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：養(yǎng)殖行業(yè)疫病爆發(fā)、新冠疫情反復(fù)、新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期。