>> 中信證券-分眾傳媒(002027)2022年三季報點評：短期業(yè)績承壓，長期價值穩(wěn)固-221031
| 上傳日期： |
2022/10/31 |
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| 578KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王冠然,任杰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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3Q22公司營業(yè)收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別同比-34.1%/-52.2%/-39.5%，在疫情局部反復(fù)背景下，廣告市場投放意愿疲軟，公司業(yè)績?nèi)跤谖覀兇饲邦A(yù)期。短期來看，4Q22仍有局部疫情擾動，我們預(yù)計梯媒市場或持續(xù)承壓；長期來看，公司在梯媒市場龍頭地位穩(wěn)固，關(guān)注消費(fèi)市場需求回暖帶來公司業(yè)績修復(fù)。公司當(dāng)前價對應(yīng)22E~24EPE 21/13/11x，給予目標(biāo)價6.5元，維持“買入”評級。
▍廣告需求偏弱，短期業(yè)績承壓。3Q22公司實現(xiàn)營收25.18億元（YoY-34.1%）；毛利率64.7%（YoY-4.3pcts）；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率19.5%/5.1%/0.6%（YoY+2.3/+2.1/+0.0pcts）；歸母凈利潤7.27億元（YoY-52.2%），歸母凈利率28.9%（YoY-11.0pcts）；剔除公允價值變動損益等非經(jīng)常項目后，扣非歸母凈利潤8.71億元（YoY-39.5%），扣非歸母凈利率34.6%（YoY-3.1pcts）。截至3Q22末，公司應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)18.59億元（較2021年末-40.5%），降低的主要原因包括：1）總體回款穩(wěn)定，賬面余額相應(yīng)減少9.4億元；2）前三季度基于審慎原則計提減值3.4億元。
▍廣告行業(yè)繼續(xù)承壓，關(guān)注消費(fèi)復(fù)蘇情況。廣告行業(yè)與疫情防控、消費(fèi)景氣度有較強(qiáng)的相關(guān)性，3Q22局部疫情的影響持續(xù)，宏觀經(jīng)濟(jì)增長存在壓力。根據(jù)CTR，7、8月廣告市場花費(fèi)分別同比下滑11.3%/6.2%，廣告行業(yè)復(fù)蘇力度弱于預(yù)期。此外，根據(jù)燈塔數(shù)據(jù)，3Q22電影市場總票房84.94億元，較2019年同期仍下滑49.5%，公司影院媒體業(yè)務(wù)承壓。隨著疫情管控常態(tài)化，國家穩(wěn)增長、促消費(fèi)相關(guān)經(jīng)濟(jì)措施的細(xì)化落實，我們預(yù)計宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)有望繼續(xù)回暖，帶動公司業(yè)績進(jìn)一步修復(fù)。
▍梯媒龍頭優(yōu)勢穩(wěn)固，看好公司長期價值。截至2022年7月末，公司自營電梯電視媒體設(shè)備80.2萬臺（較2021年末+3.6%），自營電梯海報媒體設(shè)備153.9萬個（較2021年末-2.6%）。公司點位數(shù)量總體平穩(wěn)，一、二線城市點位布局密度加大，三線及以下城市點位效率不斷優(yōu)化。公司作為梯媒行業(yè)龍頭，在媒體資源、運(yùn)維效率與銷售能力等方面優(yōu)勢穩(wěn)固，我們認(rèn)為有望在后疫情時代經(jīng)濟(jì)修復(fù)階段展現(xiàn)更大業(yè)績彈性。
▍風(fēng)險因素：宏觀經(jīng)濟(jì)、消費(fèi)、廣告大盤增長持續(xù)放緩風(fēng)險；疫情反復(fù)影響超預(yù)期；行業(yè)競爭競爭超預(yù)期。
▍投資建議：公司作為梯媒龍頭，在媒體資源、運(yùn)維效率與銷售能力等方面優(yōu)勢穩(wěn)固，長期核心價值凸顯。考慮到消費(fèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)降本增效、一級市場投融資偏冷等因素，我們謹(jǐn)慎下調(diào)公司2022E~24E凈利潤預(yù)測至32.06/51.87/60.16億元（前預(yù)測值為38.79/60.23/69.19億元），公司當(dāng)前價對應(yīng)2022E~24E年21/13/11x PE。我們參考公司近5年來估值中樞22x PE(Forward)，考慮公司所處發(fā)展階段以及宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性，給予公司2023E 18x PE，對應(yīng)2023年目標(biāo)價6.5元，維持“買入”評級。
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