>> 中信證券-金域醫(yī)學(xué)(603882)2022年三季報點評：收入&利潤雙雙高增長，盈利能力持續(xù)提升-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳竹 |
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業(yè)績符合預(yù)期，收入&利潤雙雙高增長。檢測收入高速增長，新冠業(yè)務(wù)增厚短期業(yè)績，行業(yè)集中度有望提升。常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，特檢占比逐漸升高，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。利率水平表現(xiàn)堅挺，期間費用控制良好，應(yīng)收賬款維持穩(wěn)定。
▍業(yè)績符合預(yù)期，收入&利潤雙雙高增長。2022Q1-Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤122.08億、24.48億、24.14億元，同比+41.67%、+46.41%、+46.43%。其中，2022Q3實現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤、扣非歸母凈利潤38.95億、8.05億、8.09億元，同比+23.20%、+31.38%、+30.69%，營收與利潤均保持較高增速。
▍檢測收入高速增長，新冠業(yè)務(wù)增厚短期業(yè)績，行業(yè)集中度有望提升。檢驗業(yè)務(wù)量的快速增長是拉動公司業(yè)績的主要驅(qū)動力。2022Q1-Q3，公司第三方醫(yī)學(xué)診斷服務(wù)（ICL）的營業(yè)收入達(dá)115.50億元，同比+41.27%；其中，2022Q3公司實現(xiàn)ICL收入約36.8億元，同比約+23.6%。我們測算公司2022Q1-Q3新冠檢測業(yè)務(wù)收入約61億元，其中Q3收入約17億元（Q1、Q2收入分別約24億、20億元），約占Q3 ICL營收的46%，顯著增厚短期業(yè)績。新冠檢測價格的多輪下調(diào)后，目前新冠檢測業(yè)務(wù)的利潤率已被明顯壓縮，對于ICL企業(yè)的成本控制提出了更高要求，我們判斷中小型ICL在新冠檢測業(yè)務(wù)中的盈利能力或已大幅下降，頭部ICL企業(yè)有望憑借規(guī)模優(yōu)勢、技術(shù)優(yōu)勢獲得更多市場份額，行業(yè)集中度將持續(xù)提升?？紤]到新冠核酸檢測已成為防控疫情的重要手段，我們預(yù)計新冠檢測業(yè)務(wù)有望在短期至中期內(nèi)為公司持續(xù)帶來業(yè)績增量。
▍常規(guī)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，特檢占比逐漸升高，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。我們預(yù)計公司常規(guī)業(yè)務(wù)（不含新冠檢測業(yè)務(wù)）2022Q1-Q3收入約61億元，同比增長約16-17%；其中預(yù)計2022Q3收入約22億元（其中ICL收入約20億元），同比增長約16%（Q1、Q2收入增速分別約+19%、+17%），在國內(nèi)局部疫情較為嚴(yán)重情況下仍維持穩(wěn)健增長態(tài)勢。其中，實體腫瘤、神經(jīng)與臨床免疫、感染性疾病（不含新冠）、血液疾病四大重點疾病領(lǐng)域Q1-Q3的診斷業(yè)務(wù)收入分別同比+28.19%、+17.50%、+15.77%、+14.73%，均處于快速增長期?？鄢鹿谑杖牒?，公司2022Q1-Q3特檢業(yè)務(wù)占比達(dá)51.50%，維持上行趨勢，高端檢測項目已成為公司業(yè)績增長的核心驅(qū)動力。在高端平臺項目的持續(xù)推動下，公司持續(xù)拓展業(yè)務(wù)深度，2022Q1-Q3的客戶單產(chǎn)同比+40.68%，三級醫(yī)院客戶收入占比（扣除新冠）已提升至36.78%，同比+1.79 PCTs，有效推動特檢等高毛利的高端業(yè)務(wù)快速成長。
▍利率水平表現(xiàn)堅挺，期間費用控制良好，應(yīng)收賬款維持穩(wěn)定。2022Q1-Q3，公司毛利率、凈利率分別為44.82%、20.77%，同比-1.81、+0.51 PCT；其中，公司Q3毛利率、凈利率分別為45.13%、20.67%，同比-1.96、+1.29 PCTs，環(huán)比+2.15、+1.15 PCTs。在新冠檢測價格下調(diào)、新冠業(yè)務(wù)利潤率明顯壓縮的背景下依然表現(xiàn)堅挺，我們判斷主要得益于：①公司的高端業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升、客戶結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，拉動常規(guī)業(yè)務(wù)毛利率快速增長；公司2022Q1-Q3常規(guī)業(yè)務(wù)毛利率達(dá)48.61%，同比+4.65 PCTs。②公司運營效率持續(xù)提升，期間費用控制良好；公司2022Q1-Q3銷售、管理、財務(wù)費用率分別為9.26%、6.19%、-0.01%，同比-2.18、-0.81、-0.10 PCTs，呈現(xiàn)下行趨勢。截至2022Q3，公司應(yīng)收賬款為74.33億元（2022年中報為70.99億元），在新冠業(yè)務(wù)增量較高的情況下依然維持在穩(wěn)定水平，風(fēng)險控制能力良好。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)政策變動風(fēng)險；市場競爭風(fēng)險；檢驗樣本控制風(fēng)險；檢驗價格下降風(fēng)險；新冠檢測業(yè)務(wù)量大幅下降風(fēng)險；回款周期大幅上升風(fēng)險等。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：新冠檢測業(yè)務(wù)在短期內(nèi)帶動公司診斷服務(wù)業(yè)務(wù)高速增長，高端檢測項平臺在中長期推動公司業(yè)績穩(wěn)健上升。結(jié)合2022年三季報業(yè)績，調(diào)整2022-2024年EPS預(yù)測至6.58/5.63/5.98元（原預(yù)測為5.60/5.11/6.03元）。參考可比公司估值（根據(jù)Wind一致預(yù)測，2022年可比公司迪安診斷PE為7倍，亞輝龍PE為14倍，平均值11倍），考慮到公司在ICL行業(yè)占據(jù)龍頭地位，規(guī)模優(yōu)勢顯著，給予公司2022年14×PE，對應(yīng)目標(biāo)價92元，維持“買入”評級。
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