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 B、C端雙管齊下，多渠道布局，維持“增持”評(píng)級(jí)
　　公司2022Q3實(shí)現(xiàn)營收2.29億元，同比增11.8%；凈利0.40億元，同比降2.7%。由于疫情影響，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022-2024年凈利分別為1.5（-0.08）、1.8、2.1億元；EPS分別為1.46（-0.08）、1.81、2.06元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為32.2、26.1、22.9倍，多渠道布局潛力大，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　水產(chǎn)品表現(xiàn)亮眼，華中、華南市場開拓有效
　　具體來看：（1）分產(chǎn)品：2022Q3牛肉類/家禽類/豬肉類/水產(chǎn)蝦類/水產(chǎn)魚類營收同比分別+8.16%/+9.37%/-5.91% /+16.21%/+12.58%，疫情期間水產(chǎn)類及禽類產(chǎn)品需求旺盛，增長較好；（2）分地區(qū)：2022Q3大本營華東市場逐漸從疫情恢復(fù)，營收增11.91%；外圍市場開拓有效，華南、華中地區(qū)營收同比增49.01%/42.16%。（3）分渠道：公司持續(xù)深耕零售渠道，穩(wěn)步開拓加盟店，2022Q3加盟店渠道同比增24.13%。批發(fā)渠道同比增21.19%，直銷及其他渠道受疫情影響同比降55.05%，電商客戶渠道同比降60.65%。隨著C端農(nóng)貿(mào)店、店中店、街邊店全面鋪開，B端餐飲渠道恢復(fù)、發(fā)力食堂等新渠道下，預(yù)計(jì)公司營收可穩(wěn)步增長。
　　凈利率下降主因毛利率下降
　　公司2022Q3凈利率同比降2.6pct至17.5%，主因毛利率下降。2022Q3疫情影響下居民消費(fèi)放緩，低毛利業(yè)務(wù)占比提升，毛利率同比降2.4pct至23.9%；銷售費(fèi)用率同比降2.5pct至3.6%，主因線上費(fèi)用投放減少。隨著疫情管控放緩、原材料成本下行，公司毛利率有望回升。
　　產(chǎn)能陸續(xù)釋放，自華東向外擴(kuò)張
　　2022Q3公司加盟店較2022H1增加127家至1649家，合作經(jīng)銷商增加30家達(dá)675家。疫情催化預(yù)制菜行業(yè)加速發(fā)展，行業(yè)高景氣下，公司產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張疊加全國化布局，仍處于發(fā)展黃金期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)降級(jí)、食品安全、疫情影響消費(fèi)需求、市場拓張不及預(yù)期、產(chǎn)能投放不及預(yù)期。