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事件：公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.13億元，同比下滑3.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，同比下滑-89.37%；扣非凈利潤-0.39億元，同比下滑115.03%；基本每股收益0.23元。
　　 22Q3營收同比增長7%，預(yù)計(jì)外部環(huán)境修復(fù)引領(lǐng)公司業(yè)績改善。公司前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入22.13億元，同比下滑3.26%，主要系市場需求放緩疊加疫情影響；其中，單Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.43億元，同比增長7.05%，相較22Q2的負(fù)增速（-16.4%）呈明顯修復(fù)。分渠道看，前三季度經(jīng)銷商渠道、大宗渠道分別實(shí)現(xiàn)收入6.10/14.34億元，分別同比變化+45.46%/-14.91%，大宗渠道中工程渠道、代理商渠道收入分別為8.15/5.55億元，分別同比變化-34.61%/+66.01%。上半年,多地疫情嚴(yán)重疊加整體消費(fèi)環(huán)境疲軟對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生一定影響，進(jìn)入Q3，保交樓持續(xù)推進(jìn)，9月末地產(chǎn)政策密集落地，如9月29日央行、銀保監(jiān)會(huì)階段性下調(diào)首套房利率，9月30日稅務(wù)總局發(fā)布換購住房個(gè)稅退還政策等，持續(xù)提振剛需及改善需求。隨著多地區(qū)保交樓專項(xiàng)行動(dòng)推進(jìn)順利，家居企業(yè)9月訂單已有回暖，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)增長背景下的家居估值修復(fù)可持續(xù)期待，公司業(yè)績改善可期。
　　毛利率下滑，盈利能力有待提升。公司前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.31億元，扣非凈利潤-0.39億元，其中對應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款等計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備共計(jì)2.46億元，其中主要系恒大計(jì)提大額減值。其中單Q3實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-0.86億元，同比大幅下滑175.41%；扣非歸母凈利潤-0.95億元，同比大幅下滑186.9%。此外，公司Q3毛利率約為23.39%，同比下滑9.83pcts。隨整體下游需求放緩，公司盈利能力下降主要系壞賬計(jì)提、原材料價(jià)格上漲、應(yīng)收款賬期拉長以及銷售渠道結(jié)構(gòu)變化。公司22Q3銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.10%/2.51%/3.73%，其中銷售費(fèi)用率同比下降2.07pcts，環(huán)比Q2高費(fèi)用率同樣大幅下降7.91pcts，恢復(fù)低位，內(nèi)部成本管控成果有所體現(xiàn)。公司整體盈利不及預(yù)期，后續(xù)有待提升。
　　盈利預(yù)測與投資建議。暫不考慮進(jìn)一步減值情況，我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.95/3.99/4.67億元，同比變動(dòng)-63%/319%/17%，31日股價(jià)對應(yīng)22年P(guān)E為57X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)改善不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，新冠疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)。