>> 西南證券-晨光股份(603899)科力普保持高增，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)環(huán)比改善-221030
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 1133KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡欣,趙蘭亭 |
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業(yè)績摘要：2022年前三季度公司實現(xiàn)營收137.3億元（+13%）；實現(xiàn)歸母凈利潤9.4億元（-16.3%）；實現(xiàn)扣非凈利潤8.4億元（-15.1%）。單季度來看，2022Q3公司實現(xiàn)營收53億元（+18.6%）；實現(xiàn)歸母凈利潤4.1億元（-9.8%）；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤3.6億元（-5.6%）。Q3銷售回暖，凈利潤降幅收窄。
毛利率暫時承壓，降本控費成效顯著。公司前三季度整體毛利率為20.7%，同比-3.5pp，其中22Q3毛利率為20.9%，同比-3.5pp。毛利率下滑一方面由于毛利率較低的辦公直銷業(yè)務(wù)快速增長，另一方面由于大宗原材料價格同比高位。分產(chǎn)品看，公司書寫工具/學(xué)生文具/辦公文具/辦公直銷業(yè)務(wù)毛利率分別為39%（-1pp）/32.4%（-0.1pp）/24.9%（-1.3pp）/9%（-0.6pp）。費用率方面，公司總費用率為12.4%，同比-1.3pp。其中銷售費用率/管理費用率/財務(wù)費用率/研發(fā)費用率分別為7.5%/4.2%/-0.3%/1.0%，同比-0.5pp/-0.2pp/-0.3pp/-0.3pp，費控明顯優(yōu)化。綜合來看，2022年前三季度公司凈利率為6.8%，同比-2.4pp;單Q3凈利率為7.7%，同比-2.4pp，盈利能力暫時承壓。
辦公直銷營收增長亮眼，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健修復(fù)。分產(chǎn)品看，前三季度公司書寫工具營收17.8億元，同比-25%；學(xué)生文具營收25.1億元，同比+5.4%；辦公文具營收21.5億元，同比+3.5%；辦公直銷營收69.3億元，同比+40.6%；其他產(chǎn)品營收3.5億元，同比+9%。三季度辦公直銷（晨光科力普）業(yè)務(wù)仍保持高增，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)環(huán)比Q2明顯修復(fù)，其中學(xué)生文具和辦公文具單Q3同比增速分別為18.6%/14.3%，書寫工具單Q3同比-16.1%，較Q2降幅明顯收窄。
受疫情影響零售大店開店速度放緩，靜待線下客流修復(fù)。公司旗下三家子公司晨光科力普/晨光生活館（含九木雜物社）/晨光科技營收分別為69.3億元/6.9億元/4.6億元，同比+40.6%/-10.6%/+15.2%。其中科力普產(chǎn)品業(yè)務(wù)從辦公集采拓寬到MRO、營銷禮品和員工福利，新客戶中標(biāo)率提升，帶動子公司晨光科力普收入較快增長。生活館方面，截止報告期末，公司在全國擁有537家零售大店，其中九木雜物社484家（直營328家，加盟156家），晨光生活館53家，受疫情影響零售大店開店速度有所放緩，中長期隨著線下客流轉(zhuǎn)好，公司有望恢復(fù)穩(wěn)健拓店節(jié)奏。
盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2022-2024年EPS分別為1.48元、1.93元、2.36元，對應(yīng)PE分別為28倍、21倍、17倍。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)銷售增長不及預(yù)期的風(fēng)險；新業(yè)務(wù)推進不及預(yù)期的風(fēng)險；利潤率下行的風(fēng)險。
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