>> 華泰證券-招商蛇口(001979)單季銷售強勢回升，大力布局長三角-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 457KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳慎,劉璐,林正衡 |
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融資占優(yōu)，拿地積極，維持“買入”評級
10月30日公司發(fā)布三季報，2022Q1-3公司實現(xiàn)營收894.8億元，同比+9.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤29.6億元，同比-53.4%；EPS0.27元。因毛利率降幅超我們預(yù)期，同時市場景氣度影響下對減值損失的影響，我們將2022-2024年歸母凈利調(diào)整為77.4/86.7/96.2億元（前值97.2/102.4/110.6億元），可比公司2022年平均PE為10.6倍（Wind一致預(yù)期），考慮到公司優(yōu)越的融資優(yōu)勢、逆周期拿地能力及其對未來成長空間的加持，我們認為公司合理2022PE為15倍，目標價15.00元（前值17.64元，2022年P(guān)E14x）。維持“買入”評級。
毛利率下降及REITs上市的基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致凈利同比下滑
期內(nèi)公司竣工交付面積同比增長推動營業(yè)收入+9.5%，凈利下行主要有如下原因：1.公司毛利率進一步下降。園區(qū)運營板塊因去年同期高毛利率前海項目結(jié)算，疊加本期持有物業(yè)租金減免影響，整體毛利率同比-7.2pct至18.6%；2.投資收益同比下降59%。去年同期蛇口產(chǎn)園REITs上市實現(xiàn)19.5億投資收益，本期沒有這類資產(chǎn)盤活收益，但公司9月28日公告，正在推進蛇口產(chǎn)園REITs擴募安排，預(yù)計會在今年四季度或明年貢獻投資收益；3.權(quán)益占比下降，少數(shù)股東損益同比+26.2pct至53.4%。
Q3單季度銷售快速回升，加大長三角核心區(qū)域布局
公司Q1-3累計銷售額2016.1億元。其中Q3銷售逆勢增長，同比+29.4%，將2022Q1-3銷售額同比降幅從H1的32.9%收窄至16.1%。累計銷售額同比增速位列TOP50房企中第5位，較TOP10房企均值高18pct。期內(nèi)公司拿地強度依然保持高位，Q1-3全口徑拿地強度達50%。其中Q3進一步加深核心城市布局，集中供地22城拿地額占比達99.5%。公司大舉強化長三角區(qū)域布局，Q1-3在上海、南京、杭州、蘇州合計拿地額達483億，占拿地額比例達48%，其中上海單城拿地10宗，合計拿地額356億。公司憑借央企背景下的融資優(yōu)勢逆勢擴張，儲備結(jié)構(gòu)優(yōu)化，為今后規(guī)模穩(wěn)增打下基礎(chǔ)。
維持“綠檔”標準，融資優(yōu)勢進一步凸顯
截至報告期末，公司繼續(xù)維持“綠檔”標準，Q3公司進一步抓住融資窗口，優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)。截至10月30日，公司年內(nèi)境內(nèi)債券融資規(guī)模累計已達291億，平均利率較H1水平進一步下行15bp至2.84%，其中116億債券期限不低于5年，包括一筆規(guī)模達32億的ABN，利率為3.5%，期限長達15年。上半年公司綜合融資成本為4.1%，較21年下降38bp，彰顯央企背景下公司的融資優(yōu)勢，這一優(yōu)勢在Q3進一步強化。
風(fēng)險提示：行業(yè)銷售下行風(fēng)險；園區(qū)開發(fā)業(yè)務(wù)周轉(zhuǎn)低于預(yù)期。
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