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事項(xiàng)：
　　廣發(fā)證券公布2022年三季報(bào)：前三季度營業(yè)收入175.2億元（同比-34.8%），歸母凈利潤52.4億元（同比-39.4%），歸母凈資產(chǎn)1181.14億元（較年初+10.8%）。其中Q3營業(yè)收入48.11億元（同比-45.7%，環(huán)比-39.3%），歸母凈利潤10.36億元（同比-62.4%，環(huán)比-64.2%）。單季度ROE為0.90%，同比-1.80pct。
　　評論：
　　自營業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損，明顯拖累業(yè)績。三季度營收同比減少40.5億元，其中主要源自于自營業(yè)務(wù)收入減少。公司Q3實(shí)現(xiàn)重資本業(yè)務(wù)收入合計(jì)3.73億元（同比-84.5%，環(huán)比-86.8%），其中自營業(yè)務(wù)收入虧損7.0億元（同比-161.5%，環(huán)比-139.1%），利息凈收入10.71億元（同比-16.1%，環(huán)比+3.7%）。（1）自營業(yè)務(wù)規(guī)模增加，收益率明顯下行。截至Q3末，公司自營業(yè)務(wù)資產(chǎn)規(guī)模合計(jì)2972.3億元（同比+42.6%，環(huán)比+8.7%），三季度平均收益率約為-0.23%（同比-0.8pct，環(huán)比-0.9pct），出現(xiàn)虧損主要是受三季度市場行情下行影響所致。（2）信用業(yè)務(wù)規(guī)模有所減少，市占率提升。兩融業(yè)務(wù)規(guī)模826.9億元（同比-14.6%，環(huán)比-3.4%），市占率5.38%（同比+0.12pct，環(huán)比+0.04pct）。質(zhì)押業(yè)務(wù)規(guī)模170.4億元（同比-9.3%，環(huán)比-1.6pct），業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控，Q3信用減值損失計(jì)提率約為0.04%（同比-0.19pct）。
　　資管業(yè)務(wù)：收入環(huán)比有所回升，公募基金業(yè)務(wù)市占率提升。資管業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入合計(jì)22.6億元（同比-10.4%，環(huán)比+8.7%）。其中公募基金業(yè)務(wù)受市場影響收入或有所下滑，但市占率有所提升。（1）截至2022年9月末，廣發(fā)基金旗下非貨基規(guī)模6900.7億元（同比+14.0%，環(huán)比+1.2%），市占率4.4%（同比+0.2pct，環(huán)比+0.1pct）。其中股混基3917.9億元（同比-10.5%，環(huán)比-7.9%），市占率5.7%（同比+0.2pct，環(huán)比+0.2pct）；債基2642.1億元（同比+86.3%，環(huán)比+19.3%），市占率3.18%（同比+0.8pct，環(huán)比+0.33pct）。（2）易方達(dá)基金旗下非貨基規(guī)模合計(jì)10363.13億元（同比-4.3%，環(huán)比-5.6%），市占率6.6%（同比-0.9pct，環(huán)比-0.3pct）。其中股混基5487.9億元（同比-11.5%，環(huán)比-7.4%），市占率7.9%（同比+0.2pct，環(huán)比+0.3pct）；債基4010.5億元（同比+4%，環(huán)比-0.9%），市占率4.83%（同比-1.65pct，環(huán)比-0.39pct）。
　　投行業(yè)務(wù)持續(xù)得到修復(fù)，權(quán)益端市場份額提升。投行業(yè)務(wù)凈收入1.7億元（同比+102.4%，環(huán)比+35.5%）。其中IPO規(guī)模合計(jì)6.36億元，較Q2環(huán)比提升75.1%，市占率0.36%（環(huán)比+0.08pct），市場排名為19名（較Q2上升7名）；再融資承銷規(guī)模合計(jì)54.5億元（同比+2081.7%，環(huán)比+5.5%）；企業(yè)債+公司債合計(jì)承銷規(guī)模82.32億元（同比+160.6%，環(huán)比-3.4%）。
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)環(huán)比改善，同比有所下滑。三季度公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入合計(jì)17.1億元（同比-30.7%，環(huán)比+7.8%）。對比行業(yè)股基交易量變化（同比-6.7%，環(huán)比-1.0%），收入同比下滑較為明顯，環(huán)比增幅高于交易量增速，交易量市占率或有一定提升。參考公司兩融市占率變化及基金市場規(guī)模變化，我們推測公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入同比明顯下滑的原因或主要是財(cái)富管理業(yè)務(wù)承壓和傭金率下行。
　　投資建議：根據(jù)中報(bào)數(shù)據(jù)，公司重資本業(yè)務(wù)權(quán)益敞口相對較高，伴隨著三季度市場景氣度下滑，對公司業(yè)績產(chǎn)生了明顯拖累，當(dāng)市場行情回暖時(shí)，亦有望帶來更多業(yè)績增量。投行業(yè)務(wù)持續(xù)修復(fù)，未來業(yè)績預(yù)計(jì)可以得到穩(wěn)定提升。管理費(fèi)用同比下行25.8%帶來11.5億元利潤增量。未來具備財(cái)富管理轉(zhuǎn)型的大趨勢不變，公司旗下兩大公募基金公司具有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢，持續(xù)看好公司中長期業(yè)務(wù)發(fā)展。綜合經(jīng)濟(jì)環(huán)境和市場風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整，我們給予2022/2023/2024年EPS預(yù)期為0.90/1.26/1.48元，（前值：1.52/2.05/2.61元），BPS分別為14.49/15.36/16.39元（前值：14.85/16.17/17.83元），對應(yīng)PB分別為0.95/0.90/0.84倍，ROE分別為6.20%/8.19%/9.02%。給予2022年1.3倍PB估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.8元。維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場交易量回落；風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；資本市場創(chuàng)新不及預(yù)期；國內(nèi)及全球疫情反復(fù)、加重；實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。