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事件：公司發(fā)布2022年第三季度報(bào)告，2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.81億元，同比增長(zhǎng)-22.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76.53億元，同比增長(zhǎng)-30.34%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司扣非凈利潤(rùn)77.36億元，同比增長(zhǎng)-29.52%。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入412.69億元，同比增長(zhǎng)2.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)189.44億元，同比增長(zhǎng)3.18%，實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司扣非凈利潤(rùn)190.15億元，同比增長(zhǎng)5.05%。
　　Q3來(lái)水偏枯，短期業(yè)績(jī)承壓。2022Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入158.81億元，同比增長(zhǎng)22.71%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)76.53億元，同比增長(zhǎng)-30.34%，主要系2022年三季度長(zhǎng)江流域來(lái)水同比嚴(yán)重偏少影響。從發(fā)電量來(lái)看，2022Q3發(fā)電量為534.18億千瓦時(shí)，同比降低34.20%，其中三峽/葛洲壩/溪洛渡/向家壩發(fā)電量分別為200.28/49.12/179.94/104.85億千瓦時(shí)，同比增速分別為-51.75%/-21.19%/-17.60%/-9.69%。此前，2022H1得益于來(lái)水偏豐，公司發(fā)電量同比增長(zhǎng)33%。
　　烏白注入落地，高質(zhì)量發(fā)展再邁新臺(tái)階。2022年10月26日，公司烏白電站資產(chǎn)注入事項(xiàng)獲得證監(jiān)會(huì)無(wú)條件通過(guò)。隨著烏白電站注入，公司水電裝機(jī)規(guī)模將由4549.5萬(wàn)千瓦躍升至7169.5萬(wàn)千瓦，同比增長(zhǎng)57.59%。同時(shí)，在梯級(jí)調(diào)度方面由“四庫(kù)聯(lián)調(diào)”變?yōu)椤傲鶐?kù)聯(lián)調(diào)”，預(yù)計(jì)年發(fā)電量可增加60-70億千瓦時(shí)，經(jīng)測(cè)算，烏東德、白鶴灘全面投產(chǎn)后，整體利潤(rùn)增量為97.51億元，EPS水平由1.39元/股提升至1.68元/股，將增厚21.41%。
　　大力拓展新能源，抽蓄帶來(lái)新動(dòng)能。在拓展新能源方面，公司立足金下水風(fēng)光一體化基地建設(shè)，拓展新能源。按照十四五規(guī)劃，金下水風(fēng)光一體化基地的風(fēng)光資源在1500萬(wàn)千瓦左右。公司2021年成立長(zhǎng)電新能，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)金沙江下游水風(fēng)光一體化基地開(kāi)工100萬(wàn)千瓦，2022年6月，小羊窩光伏電站并網(wǎng)協(xié)議簽訂，標(biāo)志著首個(gè)新能源項(xiàng)目并網(wǎng)發(fā)電進(jìn)入沖刺階段。2022年9月，公司與三峽能源、三峽資本、三峽投資共同投資成立內(nèi)蒙古三峽陸上新能源投資有限公司，拓展在內(nèi)蒙古自治區(qū)新能源業(yè)務(wù)。在抽水蓄能方面，2022年10月，公司甘肅張掖抽水蓄能電站項(xiàng)目獲核準(zhǔn)，預(yù)計(jì)項(xiàng)目總裝機(jī)140萬(wàn)千瓦，項(xiàng)目投產(chǎn)后主要承擔(dān)甘肅電網(wǎng)調(diào)峰、填谷、調(diào)頻、調(diào)相、緊急事故備用等任務(wù)。預(yù)計(jì)伴隨公司不斷拓展新能源、抽蓄等業(yè)務(wù)，將有望在傳統(tǒng)大水電業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，打造出新的成長(zhǎng)曲線，為公司發(fā)展增添新的長(zhǎng)期動(dòng)力。
　　投資建議與估值。公司是三峽集團(tuán)旗下以水電為主的綜合平臺(tái)型企業(yè)，預(yù)計(jì)隨著烏、白電廠資產(chǎn)的注入，公司水電裝機(jī)容量將實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，同時(shí)“六庫(kù)聯(lián)調(diào)”帶來(lái)運(yùn)營(yíng)效率提高，大水電業(yè)務(wù)具備較高成長(zhǎng)性，此外公司積極推進(jìn)“水風(fēng)光一體化”與抽水蓄能的發(fā)展。我們預(yù)計(jì)2022-2024年?duì)I業(yè)收入分別為604.16億元、625.46億元、641.38億元，增速分別為8.6%、3.5%、2.5%。凈利潤(rùn)分別為297.26億元、310.29億元、329.89億元，增速分別為13.1%、4.4%、6.3%，維持增持評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水不及預(yù)期；電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；政策風(fēng)險(xiǎn)；新能源發(fā)展不及預(yù)期。