>> 浙商證券-志邦家居(603801)點評報告：Q3毛利率顯著提升，衣柜木門快速擴張-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 983KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
史凡可,馬莉,傅嘉成 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
志邦家居發(fā)布2022三季報：2022Q1-3收入35.17億（+5.86%），歸母凈利3.15億（+4.95%），扣非凈利2.97億（+2.44%）。其中2022Q3單季收入14.82億（+4.79%），歸母凈利1.57億（+5.96%）、扣非凈利1.56億（+8.4%），Q3計提信用減值0.2億（去年同期0.15億），剔除該影響Q3扣非利潤表現(xiàn)更佳，橫向?qū)Ρ葋砜从憩F(xiàn)優(yōu)于同行。
加速廚衣融合店態(tài)開拓，衣柜貢獻主要增長、木門漸入佳境
分品類：1）櫥柜22Q1-3收入17.52億（-6.36%），Q3單季收入7.35億（-6.2%），門店數(shù)量凈增加22家至1713家。2）衣柜22Q1-3收入14.42億（+21.48%），Q3為6.08億（+20.02%），凈增加89家至1708家，疫情不擾開店節(jié)奏，同時推進廚衣融合店的新店態(tài)。3）木門收入1.24億（+61.09%），Q3為0.50億（+6.6%），木門加速拓店新增314家至713家（主要為融入店），低基數(shù)下實現(xiàn)高速增長，發(fā)展?jié)u入佳境。
各品類毛利率表現(xiàn)靚麗：得益于規(guī)模化效應(yīng)，精益生產(chǎn)、提高板材利用率，以及對外協(xié)生產(chǎn)管理力度的加大，公司22Q3單季度毛利率提升1.98pct至37.46%，分品類來看，櫥柜、衣柜、木門單季毛利率分別同比+3.1、+1.1、+9.1pct。
零售端疫情背景下展現(xiàn)韌性，大宗降幅環(huán)比收窄
分渠道：1）22Q1-3經(jīng)銷渠道收入21億（+7.57%，Q3單季+4.6%），直營渠道收入2.92億（+31.15%，Q3單季+26.9%），發(fā)布“超級邦”裝企服務(wù)戰(zhàn)略，其中整裝渠道22H1預計增長超過30%；同時推進Z7計劃（廚衣木+成品）做大客單值，目前在一二線城市試點推進反饋較好。2）大宗渠道收入8.56億（-7.75%，Q3單季下滑5.9%），大宗降幅環(huán)比Q2單季度（下滑11.7%）有所收窄，受保交付拉動部分樓盤復工，公司工程訂單環(huán)比改善、Q4有望實現(xiàn)更好表現(xiàn)。
銷售費用率小幅上升，現(xiàn)金流表現(xiàn)靚眼
費用率：22Q3單季度期間費用率為23.26%（+0.39pct），其中銷售費用率14.30%（+1.01%），主要系品類拓展帶來薪酬和服務(wù)費用增加。管理+研發(fā)費用率9.6%（-0.29pct）；財務(wù)費用率為-0.64%（-0.32pct），主要系匯兌收益增加；本期計提信用減值損失2079萬，主要為壞賬損失。綜合看22Q3單季歸母凈利率為10.61%（+0.12pct）。
現(xiàn)金流：22Q1-3經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為5.99億（同比+79%），其中Q3經(jīng)營現(xiàn)金流3.8億（+126%）、表現(xiàn)亮眼，得益于存貨下降以及應(yīng)收款項體量控制。報告期末存貨3.72億（同比-28%），應(yīng)收賬款8.9億（同比-3.34%）。
盈利預測
公司渠道拓展、品類融合順利，中長期增長動能充足。短期在疫情得到控制后，家裝剛性需求釋放有望拉動Q4業(yè)績成長。預計22-24年公司將分別實現(xiàn)收入55.66/64.26/73.18億元，同比增長8.02%/15.45%/13.88%；歸母凈利潤5.47/6.28/7.17億元，同比增長8.17% /14.88%/14.08%。當前市值對應(yīng)22-24年P(guān)E分別為11.92X/10.38X/9.1X，估值優(yōu)勢顯著，維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)市場復蘇不及預期，行業(yè)競爭加劇，渠道建設(shè)不達預期
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