>> 中信證券-奇安信(688561)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：新產(chǎn)品增長(zhǎng)強(qiáng)勁，平臺(tái)化成效顯現(xiàn)-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
632KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
楊澤原,丁奇,潘儒琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
公司三季度克服局部疫情反復(fù)與部分項(xiàng)目延期影響，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收小幅增長(zhǎng)，在新賽道產(chǎn)品、關(guān)基行業(yè)、頭部特大客戶(hù)中表現(xiàn)突出。同時(shí)，公司經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升，特別是研發(fā)平臺(tái)量產(chǎn)帶來(lái)了研發(fā)費(fèi)用的進(jìn)一步控制。公司實(shí)戰(zhàn)化安全能力突出，在網(wǎng)絡(luò)安全上升至國(guó)家安全的大背景下，有望在關(guān)基行業(yè)中進(jìn)一步提升市場(chǎng)地位。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍事項(xiàng)：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.92億元，同比增長(zhǎng)19.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-11.25億元，同比增長(zhǎng)2.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-13.64億元，同比減少6.12%。
▍創(chuàng)新產(chǎn)品表現(xiàn)強(qiáng)勁，三季度現(xiàn)金流顯著改善。分季度看，2022Q1-Q3，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.59/13.09/12.24億元，同比增長(zhǎng)44.52%/30.96%/0.39%。分產(chǎn)品看，公司創(chuàng)新產(chǎn)品前三季度增勢(shì)強(qiáng)勁，數(shù)據(jù)安全產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)超45%，實(shí)戰(zhàn)型態(tài)勢(shì)感知產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)超30%。分客戶(hù)規(guī)?？矗酒髽I(yè)級(jí)客戶(hù)收入占比和百萬(wàn)級(jí)客戶(hù)收入占比進(jìn)一步提高，500萬(wàn)元以上的特大客戶(hù)收入占比已提升至31.52%，創(chuàng)收金額同比增長(zhǎng)近60%。公司現(xiàn)金流逐步趨好，前三季度銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)共收到現(xiàn)金31.19億元，同比增長(zhǎng)27.19%，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為-16.80億元，同比減少-0.52%；Q3經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為-1.91億元，較Q1、Q2改觀(guān)明顯，同比改善52.61%。
▍Q3毛利率大幅提升，研發(fā)平臺(tái)量產(chǎn)效應(yīng)陸續(xù)顯現(xiàn)。2022年前三季度，公司銷(xiāo)售毛利率為61.17%，同比微降1.41pcts；Q3毛利率為67.50%，環(huán)比提升11.28pcts，同比提升5.77pcts，恢復(fù)至自有產(chǎn)品常規(guī)毛利率水平。公司前三季度銷(xiāo)售、研發(fā)、管理費(fèi)用分別為15.30/5.20/13.42億元，同比增長(zhǎng)19.13%/10.97%/8.17%，均低于同期營(yíng)收增速，反映費(fèi)用端控制成效。公司Q3研發(fā)費(fèi)用同比減少8.38%，繼Q2同比增長(zhǎng)10.62%后進(jìn)一步控制，充分反映公司研發(fā)平臺(tái)量產(chǎn)帶來(lái)的研發(fā)效率提升與規(guī)模效應(yīng)。截至2022H1，公司員工總?cè)藬?shù)為9,917人，較2021年底凈增長(zhǎng)260人。伴隨經(jīng)營(yíng)效率的改善，Q4盈利能力有望進(jìn)一步改善。
▍實(shí)戰(zhàn)化安全能力突出，關(guān)基行業(yè)網(wǎng)安建設(shè)主力軍。公司產(chǎn)品布局注重實(shí)戰(zhàn)化，網(wǎng)絡(luò)安全攻防能力、威脅情報(bào)和威脅發(fā)現(xiàn)能力、態(tài)勢(shì)感知能力與應(yīng)急響應(yīng)能力突出，實(shí)戰(zhàn)能力得到主管機(jī)構(gòu)、政企客戶(hù)認(rèn)可。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2022年上半年，公司多項(xiàng)產(chǎn)品市場(chǎng)份額持續(xù)領(lǐng)先：安全咨詢(xún)服務(wù)連續(xù)3年排名第一，托管安全服務(wù)排名位于前列；終端安全軟件連續(xù)5年穩(wěn)居市場(chǎng)首位，安全分析和情報(bào)市場(chǎng)份額連續(xù)3年第一；數(shù)據(jù)安全市場(chǎng)份額在網(wǎng)絡(luò)安全公司中排名第一。前三季度，公司在重點(diǎn)關(guān)基行業(yè)中表現(xiàn)亮眼：能源行業(yè)增長(zhǎng)超50%，運(yùn)營(yíng)商增長(zhǎng)近45%，金融行業(yè)增長(zhǎng)近35%。我們認(rèn)為，關(guān)基行業(yè)網(wǎng)絡(luò)安全預(yù)算相對(duì)充足，公司有望憑借實(shí)戰(zhàn)化能力布局，進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)地位。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新賽道產(chǎn)品發(fā)展不及預(yù)期；公司研發(fā)效率提升不及預(yù)期；公司內(nèi)部管理改善不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到疫情對(duì)公司訂單獲取與交付產(chǎn)生一定影響，調(diào)整公司2022-24年收入預(yù)測(cè)至75.40/99.87/129.59億元（原預(yù)測(cè)80.68/110.46/149.11億元），同時(shí)結(jié)合公司研發(fā)平臺(tái)量產(chǎn)、管理效率優(yōu)化進(jìn)程加快，調(diào)整公司2022-24年凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至1.20/4.41/10.12億元（原預(yù)測(cè)0.85/2.98/9.45億元）。參考迪普科技、深信服、安恒信息和亞信安全2022年平均PS估值水平5倍，給予2022年公司目標(biāo)市值492億元（對(duì)應(yīng)5x PS），對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)72元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
|
|
