>> 信達(dá)證券-能源行業(yè)：動(dòng)力煤中長(zhǎng)期價(jià)格迎來首漲，推動(dòng)行業(yè)價(jià)格中樞繼續(xù)上揚(yáng)-221031
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2022/11/1 |
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來源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
左前明,李春馳 |
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事件：
今年以來煤炭?jī)r(jià)格指數(shù)首次齊漲，動(dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)煤價(jià)格也實(shí)現(xiàn)了首次上漲，由719元上調(diào)至728元/噸。根據(jù)2022年2月28日，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布的《2022年煤炭中長(zhǎng)期合同監(jiān)管工作的通知》，長(zhǎng)協(xié)合同雙方意見不一致的，按“基準(zhǔn)價(jià)+浮動(dòng)價(jià)”價(jià)格機(jī)制執(zhí)行。長(zhǎng)協(xié)價(jià)=675*50%+(上月最后一期全國(guó)煤炭交易中心綜合價(jià)格指數(shù)+上月最后一期環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合價(jià)格指數(shù)+上月最后一期CCTD秦皇島動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格指數(shù)）/3×50%。二月下旬以來，三大指數(shù)基本保持穩(wěn)定，10.31日指數(shù)集體上漲，CCTD秦皇島綜合交易價(jià)格（5500大卡）由786元/噸上漲2.54%至806元/噸。NECI綜合指數(shù)（5500大卡）上漲3.23%至799元/噸，拉動(dòng)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格由五月以來的單噸719元上漲9元至728元/噸。
點(diǎn)評(píng)：
?。ㄒ唬﹦?dòng)力煤年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格與市場(chǎng)價(jià)格價(jià)差持續(xù)走闊，價(jià)差過大或是中長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上調(diào)的主要原因，后續(xù)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格有望進(jìn)一步上調(diào)。秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤價(jià)格自八月以來持續(xù)上漲，突破港口市場(chǎng)煤價(jià)1155元/噸的價(jià)格限制，由8月11日的1140元/噸上漲至10月27日的1610元/噸，已經(jīng)達(dá)到了同品質(zhì)年度動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格的兩倍之多。大幅的價(jià)格差異下產(chǎn)生電煤長(zhǎng)協(xié)銷售的動(dòng)力不足，長(zhǎng)協(xié)兌現(xiàn)壓力較大。此外，臨近年終簽訂明年長(zhǎng)協(xié)合同之際，提高長(zhǎng)協(xié)價(jià)格有利于提高煤炭企業(yè)談判簽約積極性，有助于明年中長(zhǎng)期合同的履約執(zhí)行。展望后續(xù)，我們預(yù)計(jì)長(zhǎng)協(xié)價(jià)格將有望步入一輪小步慢漲的提升窗口期，逐月小幅提升逐步向現(xiàn)貨區(qū)間靠攏，進(jìn)一步體現(xiàn)出市場(chǎng)化改革的大方向，初步目標(biāo)看至770元/噸的年度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格區(qū)間上限（570至770元/噸）。
?。ǘ┟禾坑行Мa(chǎn)能不足和產(chǎn)能周期導(dǎo)致的供需緊平衡局面延續(xù)，在中長(zhǎng)協(xié)價(jià)格調(diào)整方向下，煤炭?jī)r(jià)格中樞有望繼續(xù)上揚(yáng)。我們認(rèn)為煤炭行業(yè)長(zhǎng)期資本開支不足導(dǎo)致的產(chǎn)能周期錯(cuò)配在中短期內(nèi)不會(huì)改變，供需偏緊的格局將長(zhǎng)期存在。供給端，新建礦井建設(shè)周期至少4-5年，“十四五”內(nèi)新增產(chǎn)能有限。而核增產(chǎn)能自去年來提前釋放產(chǎn)量，未來對(duì)緩解供給短缺的邊際貢獻(xiàn)不足。需求端，煤炭仍然處在消費(fèi)增長(zhǎng)階段，尤其是云南、四川發(fā)生有序用電后，火電頂峰容量?jī)r(jià)值稀缺性將進(jìn)一步體現(xiàn)，國(guó)家能源局已經(jīng)開始逐省督促加快支撐性電源（煤電）的核準(zhǔn)，未來煤電裝機(jī)投資建設(shè)節(jié)奏有望加快，電力用煤需求將進(jìn)一步提高。供需錯(cuò)配局面支撐煤價(jià)持續(xù)保持高位、中樞上揚(yáng)。我們認(rèn)為，在現(xiàn)貨價(jià)格中樞提升后，年度中長(zhǎng)協(xié)價(jià)格跟進(jìn)提高是供需基本面形勢(shì)的體現(xiàn)，也是確保能源安全的大背景下煤炭真正價(jià)值回歸的體現(xiàn)，在煤炭供給無彈性而需求有彈性的局面下，煤炭?jī)r(jià)格中樞有望繼續(xù)上行。
（三）受多方因素制約，中長(zhǎng)協(xié)簽約比例尤其是執(zhí)行量中短期將保持基本穩(wěn)定，難以進(jìn)一步明顯上調(diào)。首先，近年來國(guó)家已經(jīng)持續(xù)加大了長(zhǎng)協(xié)比例來保障電煤供應(yīng)，煤炭企業(yè)已經(jīng)在既有銷售結(jié)構(gòu)中拿出了更多比例的動(dòng)力煤長(zhǎng)協(xié)來履行合約，逐步接近了企業(yè)尤其是央企動(dòng)力煤公司各自可售動(dòng)力煤的極限。其次，電煤長(zhǎng)協(xié)簽訂需要配套鐵路運(yùn)力，否則在難以實(shí)際落地執(zhí)行，例如陜煤在2019年浩吉鐵路開通后，長(zhǎng)協(xié)比重增加將近10%，此后長(zhǎng)協(xié)比例保持穩(wěn)定，其制約長(zhǎng)協(xié)比重進(jìn)一步提升的主要因素就在于鐵路外運(yùn)能力瓶頸。短期內(nèi)鐵路運(yùn)力增加可能性較小，外運(yùn)條件逐步制約了增加長(zhǎng)協(xié)比例。此外，在今年強(qiáng)力保供措施下，高比例電煤長(zhǎng)協(xié)已經(jīng)擠占了非電領(lǐng)域的煤炭供給量，繼續(xù)提高長(zhǎng)協(xié)比例或?qū)⒓觿》请娪妹壕o張形勢(shì)，加大市場(chǎng)煤價(jià)波動(dòng)并助推市場(chǎng)煤價(jià)上行。煤炭市場(chǎng)交易本身需要依靠貿(mào)易商進(jìn)行流通，也需要為市場(chǎng)煤流留出空間。因此，我們認(rèn)為客觀上進(jìn)一步明顯增加長(zhǎng)協(xié)比例的條件不足，繼續(xù)提高長(zhǎng)協(xié)比例反而不利于市場(chǎng)穩(wěn)價(jià)，中短期內(nèi)長(zhǎng)協(xié)比例進(jìn)一步相較往年明顯上調(diào)可能性不大。
綜上，我們認(rèn)為年內(nèi)動(dòng)力煤中長(zhǎng)期合約執(zhí)行價(jià)格首次上漲是為行業(yè)重大利好，既表明了煤炭供需趨緊的大形勢(shì)，更表明了市場(chǎng)化調(diào)控的大方向。尤其在市場(chǎng)普遍悲觀預(yù)期并看空煤炭?jī)r(jià)格的背景下，對(duì)于確定性地推動(dòng)煤炭?jī)r(jià)格中樞抬升事件顯得更為可貴。價(jià)格中樞的抬升有利于煤炭業(yè)績(jī)提升，同時(shí)有利于煤炭估值的系統(tǒng)性修復(fù)。
建議加大煤炭板塊配置力度，動(dòng)力煤：兗礦能源、陜西煤業(yè)、中國(guó)神華、中煤能源、晉控煤業(yè)等，煉焦煤：平煤股份、山西焦煤、淮北礦業(yè)、盤江股份等。
風(fēng)險(xiǎn)提示：政策搖擺的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)協(xié)機(jī)制發(fā)生調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)等。
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