>> 華西證券-地素時尚(603587)DA體現(xiàn)一定收入韌性，回購進行時-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
928KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2022年前三季度公司收入/凈利/扣非凈利分別為17.19/3.75/3.18億元、同比下降15.04%/32.37%/37.24%，其中Q3單季公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為6.18/1.24/1.21億元、同比下降7.81%/25.12%/23.09%，業(yè)績低于市場預期。
截至10月20日公司通過集中競價交易方式已累計回購股份約351萬股，已支付資金總額超5000萬元。
分析判斷:
DA收入同比持平，各品牌凈關店。收入拆分：從品牌來看，2022Q3DA/DM/DZ/RA/其他收入分別為3.65/0.38/2.11/0.04/0.01億元、同比下降-1%/9%/20%/19%/8%，其中Q3 DA/DM/DZ/RA凈閉店24/8/9/3家、同比增加-1%/-19%/3%/15%，推出單店收入變動3%/12%/-22%/-29%。DZ、RA終端銷售承壓。
Q3客流恢復帶動直營門店環(huán)比顯著改善。22年前三季度直營/經(jīng)銷/電商/其他收入分別為7.23/7.82/2.11/0.03億元、同比下降16%/10%/27%/11%，其中Q3直營/經(jīng)銷/電商/其他收入分別為2.51/3.03/0.63/0.01億元、同比下降1%/7%/43%/8%、環(huán)比增長33%/22%/-5%/-2%，主要由于一二線城市客流逐漸恢復帶動直營門店收入環(huán)比改善。22Q3公司凈閉店44家門店至1161家（直營/經(jīng)銷凈-20/-24家至334/827家），直營/加盟店數(shù)下降5%/-2%，推出直營店效/加盟單店出貨下降-4%/9%，公司關閉經(jīng)營效益較差的門店，未來店效有望得到逐步改善。
凈利率下降主要由于銷售、管理費用率提高及投資收益下降。22Q3毛利率/凈利率為72.38%/19.98%、同比下降1.45/4.62PCT，毛利率下滑主要由于需求疲軟下，品牌折扣率加大，凈利率降幅高于毛利率主要由于費用率上升。1）分品牌來看，DA/DM/DZ/RA/其他毛利率分別為72.99%/76.89%/70.74%/71.56%/28.73%、同比增長-2.58/0.45/-0.39/-7.23/6.23PCT；2 ）分渠道來看，直營/經(jīng)銷/電商/其他毛利率分別為75.45%/69.15%/76.37%/28.73%、同比增長-3.61/-0.06/-0.57/6.23PCT。22Q3銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為36.76%/7.01%/3.04%/-0.92%、同比提高3.31/1.27/0.52/-0.07PCT，銷售費用率提升主要由于受疫情影響收入減少（費用持平），管理費用率增加主要由于薪酬增加。投資收益/收入同比下降0.78PCT，營業(yè)外收入/收入同比下降0.24PCT。
存貨金額、周轉天數(shù)上升。22Q3末公司存貨為3.91億元、同比增加17.44%、環(huán)比增加17.42%，存貨周轉天數(shù)為221.28天、同比增加41.26天。應收賬款0.48億元、同比下降0.16%，應收賬款周轉天數(shù)為8.54天、同比增加0.96天。應付賬款0.71億元、同比下降5.58%，應付賬款周轉天數(shù)為54.00天、同比增加3.62天。
投資建議
雖然公司短期受疫情影響，但中長期成長空間在于：（1）新品牌定位快時尚、較傳統(tǒng)高端女裝行業(yè)打開更大增長空間；（2）主品牌仍有店效提升空間，培育期品牌RA品牌逐步成熟后帶來店效改善，以及擴展配件品牌帶來新的利潤增長點；（3）生活方式類新品牌d other day望逐步貢獻增量。考慮疫情影響及費用剛性，調整盈利預測，下調公司22/23/24年收入28.01/32.41/36.85億元至24.42/26.51/30.14億元，下調22/23/24年歸母凈利6.43/7.54/8.67億元至5.25/6.31/7.55億元，對于下調22/23/24年EPS 1.34/1.57/1.8元至1.09/1.31/1.57元，2022年10月31日收盤價13.46元對應PE分別為12/10/9X，維持“買入”評級。
風險提示
疫情不確定性；市場競爭激烈；系統(tǒng)性風險。
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