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公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022年前三季度收入137.36億元，歸母凈利潤(rùn)6.10當(dāng)前股價(jià)：34.9元億元，扣非歸母凈利潤(rùn)5.67億元，同比分別增長(zhǎng)22.13%、14.46%、18.88%。其中，2022年第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.85億元，歸母凈利潤(rùn)1.53億元，扣非歸母凈利潤(rùn)1.47億元，同比分別增長(zhǎng)25.28%、20.79%、29.34%。
　　 Q3維持穩(wěn)健，增長(zhǎng)逐季加速：隨著防控政策的精準(zhǔn)化，高效組織變革和數(shù)字化轉(zhuǎn)型成效逐步顯現(xiàn)及懷仁藥房的順利整合，疫情常態(tài)化下公司業(yè)績(jī)維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。1）收入上，加盟業(yè)務(wù)增長(zhǎng)亮眼，前三季度加盟業(yè)務(wù)配送收入達(dá)12億元（+29%）；懷仁藥房會(huì)員管理優(yōu)勢(shì)突顯，9月會(huì)員銷(xiāo)售占比達(dá)88.36%，較4月+2.22%。2）利潤(rùn)上，公司前三季度扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)12.75%、18.77%、29.34%，呈逐季加速態(tài)勢(shì)，其中懷仁Q3凈利潤(rùn)率超8%。3）現(xiàn)金流上，Q3經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~8.88億元，同比+46.05%、環(huán)比+17.78%，現(xiàn)金流持續(xù)改善。
　　門(mén)店破萬(wàn)家、華中地區(qū)表現(xiàn)亮眼。公司2022年前三季度新增2,214家門(mén)店（自建1,342+加盟872），其中華中、華南、華北、華東、西北地區(qū)分別新增926、9、78、202、127家；門(mén)店總數(shù)達(dá)10,327家，其中加盟店2,965家、直營(yíng)門(mén)店7,362家（醫(yī)保店占比91.65%）。隨著門(mén)店密度的優(yōu)化，華中地區(qū)前三季度實(shí)現(xiàn)收入59.79億元、同比+36.94%。
　　數(shù)字化賦能多維增效（人效同比+6.5%）。會(huì)員管理上，智能CRM系統(tǒng)助力精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，截至報(bào)告期末會(huì)員總數(shù)達(dá)6,868萬(wàn)，Q3新增會(huì)員257萬(wàn)、銷(xiāo)售占比同比增長(zhǎng)6.3%，釋放增長(zhǎng)強(qiáng)動(dòng)能；產(chǎn)品上，公司運(yùn)用數(shù)字化工具行管理優(yōu)化提升，截至三季報(bào)SKU2.7萬(wàn)余種（同比-5.9%），統(tǒng)采占比66%（同比+3%），存貨周轉(zhuǎn)高效；線(xiàn)上業(yè)務(wù)上，2022年前三季度銷(xiāo)售額超9億元，同比+81%。
　　專(zhuān)業(yè)藥房布局加速，強(qiáng)化處方外流承接能力：截至三季報(bào)公司特殊門(mén)診店789家、“雙通道”門(mén)店181家，直營(yíng)門(mén)店中DTP藥房151家、醫(yī)保門(mén)店占比91.65%。
　　投資建議與盈利預(yù)測(cè)：近期公司發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，解鎖目標(biāo)對(duì)應(yīng)22Q2-Q4、2023、2024年歸母凈利潤(rùn)增速分別為19.50%/21.74%/17.86%，彰顯公司信心。我們看好公司在門(mén)店拓展+數(shù)字化轉(zhuǎn)型下、增收提效，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)7.91/9.72/11.75億，對(duì)應(yīng)PE26/21/17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、新品放量不及預(yù)期、新簽訂單不及預(yù)期、新冠相關(guān)收入下降風(fēng)險(xiǎn)等。