>> 民生證券-伊利股份(600887)2022三季報點(diǎn)評：奶粉冷飲持續(xù)高增利潤端短期承壓-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海 |
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事件：公司發(fā)布22年三季報，22Q1-3共實(shí)現(xiàn)營收938.61億元，同比+10.42%；歸母凈利80.61億元，同比+1.47%；扣非凈利75.81億元，同比+0.45%。單三季度實(shí)現(xiàn)營收302.87億元，同比+6.72%;歸母凈利19.29億元，同比-26.46%；扣非凈利16.93億元，同比-33.27%。
液奶增速放緩奶粉冷飲持續(xù)高增。受制于疫情多點(diǎn)散發(fā)，酸奶、高端白奶動銷低于預(yù)期。分產(chǎn)品看，22Q1-3液體乳/奶粉及奶制品/冷飲/其他實(shí)現(xiàn)營收641.02/187.28/92.00/3.11億元，占比69.42%/20.28%/9.96%/0.34%，收入同比-0.95%/+60.50%/+32.43%/+109.32%；其中22Q3液體乳/奶粉及奶制品/冷飲/其他產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收212.10/66.57/19.06/1.04億元，同比-4.92%/+64.70%/+35.25%/+54.49%。高端白奶增幅小于基礎(chǔ)白奶，主因高端白奶具備禮品屬性，疫情導(dǎo)致送禮場景的缺失。分區(qū)域看，22Q1-3華北/華南/華中/華東/其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收251.58/229.22/169.67/167.63/105.32億元，占比27.24%/24.82%/18.37%/18.15%/11.41%，同比+4.02%/+10.26%/+12.83%/+12.48%/+22.97%；其中Q3華北/華南/華中/華東/其他區(qū)域?qū)崿F(xiàn)營收79.46/73.89/55.69/56.42/33.30億元，華北/華南地區(qū)同比-0.65%/+5.07%。分渠道看，22Q1-3經(jīng)銷/直銷實(shí)現(xiàn)營收895.40/28.02億元，占比96.97%/3.03%，收入同比+10.73%/+6.94%；其中22Q3經(jīng)銷/直銷實(shí)現(xiàn)營收289.31/9.47億元，同比+7.44%/+5.18%。經(jīng)銷商數(shù)量上，22Q3期末經(jīng)銷商數(shù)量共計(jì)19321家，較2021年末凈增4762家。
三季度費(fèi)用集中確認(rèn)利潤端承壓。利潤率方面：22Q1-3公司毛利率32.86%，同比-4.19pct；凈利率8.59%，同比-0.76pct。其中單Q3毛利率同比下滑4.85pct到30.77%，凈利率同比下滑2.86pct到6.34%。費(fèi)用率方面：22Q1-3銷售費(fèi)用率同降2.83pct至18.47%，管理費(fèi)用率同降0.35pct至4.09%；單22Q3銷售費(fèi)用率同降1.21pct至18.75%，管理費(fèi)用率同降0.13pct至4.96%。費(fèi)用較同期均有增加主要系因：（1）冠名的綜藝節(jié)目集中在三季度播出，報告期費(fèi)用計(jì)提較多；（2）澳優(yōu)并表。若剔除澳優(yōu)的影響，三季度的銷售費(fèi)用率同比+2pct左右；（3）奶粉、奶酪等高費(fèi)用業(yè)務(wù)線占比增加。
投資建議：行業(yè)上游原奶價格穩(wěn)定且下游需求弱復(fù)蘇中，公司為國內(nèi)乳企龍頭，疫情期間主動護(hù)盤，保持較好的渠道掌控力和庫存水平，各業(yè)務(wù)條線市場份額持續(xù)提升。臨近春節(jié)經(jīng)銷商備貨積極，期待在消化澳優(yōu)并表的影響后，公司Q4及23年盈利能力環(huán)比改善?；谝陨?，我們預(yù)計(jì)公司22~24年?duì)I收分別為1212/1365/1507億元，歸母凈利潤分別為89/95/107億元，當(dāng)前股價對應(yīng)P/E分別為19/17/15X，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響終端需求；行業(yè)競爭加?。辉坛杀旧闲?；
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