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公司公布2022年三季報(bào)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。1）2022前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入334.29億元，同比2.99%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.03億元，同比-46.79%，主因銷(xiāo)售結(jié)構(gòu)變化帶來(lái)毛利結(jié)構(gòu)相應(yīng)變化，歸母扣非凈利潤(rùn)3.60億元，同比-71.07%，主因報(bào)告期經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)占比下降。2）22Q3營(yíng)業(yè)收入114.19億元，同比+19.35%，歸母凈利潤(rùn)1.49億元，同比-45.35%，扣非歸母凈利潤(rùn)為0.94億元，同比-66.72%。3）截至三季度末，公司營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)共計(jì)5146家，相比22年二季度末增加303家，珠寶時(shí)尚/度假村/餐飲/醫(yī)藥/文化食品飲料與商業(yè)/時(shí)尚表業(yè)/化妝品分別為4535/2/169/38/124/245/33家。
　　深耕產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)成果展現(xiàn)，珠寶加速展店鞏固渠道優(yōu)勢(shì)。三季度全國(guó)各地疫情散發(fā)，公司持續(xù)優(yōu)化品類(lèi)結(jié)構(gòu)，多賽道發(fā)力，展現(xiàn)良好抗風(fēng)險(xiǎn)能力。其中，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收287.60億元，同比增長(zhǎng)11.45%，占整體營(yíng)收比重進(jìn)一步提高至86.03%。各地疫情沖擊下，消費(fèi)業(yè)務(wù)板塊韌性顯現(xiàn)：珠寶時(shí)尚板塊，老廟、亞一加速展店觸達(dá)消費(fèi)者，Q3單季度網(wǎng)點(diǎn)凈增260家到4509家，并于7月開(kāi)設(shè)首家培育鉆石品牌LUSANT線下門(mén)店。珠寶時(shí)尚業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)11.76%至244.33億元，毛利潤(rùn)同比增加12.96%至20.62億元，盈利拉動(dòng)能力表現(xiàn)出色。金徽酒業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)帶動(dòng)酒業(yè)板塊22前三季度同比增長(zhǎng)17.57%至15.69億元；食品百貨銷(xiāo)售板塊疫情影響趨弱，營(yíng)收同比增長(zhǎng)40%至8.08億元。餐飲管理及醫(yī)藥健康業(yè)務(wù)受新冠疫情影響，營(yíng)收分別同比-13.57%/-29.83%至4.86/2.69億元。
　　食品百貨盈利能力明顯改善，Q3經(jīng)營(yíng)效率同比改善。2022年前三季度公司綜合毛利率為17.34%，同比減少1.95pct，主因公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整。分行業(yè)看，珠寶時(shí)尚/餐飲/食品百貨/醫(yī)藥/化妝品/表業(yè)/酒業(yè)毛利率分別為8.44%/64.36%/7.47%/17.09%/61.22%%/30.06%/46.65%，分別同比+0.09pct/-0.84pct/+20.50pct/+1.35pct/-2.25pct/+1.21/-0.74pct。2022前三季度公司期間費(fèi)用率為16.98%，同比增長(zhǎng)1.63pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比+0.63pct/-0.05pct/+0.09pct/+0.96pct。綜合影響下公司歸母凈利率同比-2.53pct至2.70%。22Q3公司期間費(fèi)用率為17.04%，同比-2.00pct，其中銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別同比-0.59pct/-1.35pct/+0.02pct/-0.08pct，達(dá)6.34%/7.02%/0.09%/3.42%，經(jīng)營(yíng)效率有所提升。
　　發(fā)力科創(chuàng)助推餐飲老字號(hào)連鎖化，東方生活美學(xué)為綱，鞏固家庭消費(fèi)產(chǎn)業(yè)集群優(yōu)勢(shì)。公司餐飲老字號(hào)連鎖化戰(zhàn)略取得階段性進(jìn)展，中華老字號(hào)品牌松鶴樓蘇式面館門(mén)店數(shù)量突破百家。同時(shí)公司加強(qiáng)餐飲領(lǐng)域科創(chuàng)能力，正式投入運(yùn)營(yíng)文化飲食集團(tuán)科創(chuàng)中心，建設(shè)完成松鶴樓科創(chuàng)生產(chǎn)基地及食品廠，為公司加碼預(yù)制菜等新消費(fèi)賽道，進(jìn)一步推動(dòng)老字號(hào)品牌連鎖化發(fā)展蓄力。下半年持續(xù)置頂“東方生活美學(xué)”戰(zhàn)略，對(duì)內(nèi)產(chǎn)業(yè)合力、對(duì)外加強(qiáng)資源協(xié)同。發(fā)力Z世代和銀發(fā)一族的未來(lái)消費(fèi)增量人群，收購(gòu)高地資產(chǎn)管理，加強(qiáng)一體化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，打造線上線下服務(wù)平臺(tái)，鞏固家庭消費(fèi)快樂(lè)產(chǎn)業(yè)生態(tài)群的核心競(jìng)爭(zhēng)壁壘。依托旗下旅游、珠寶、餐飲、時(shí)尚表業(yè)等多方位老字號(hào)品牌矩陣，打通換新升級(jí)之路，持續(xù)提升品牌價(jià)值，有力支撐公司實(shí)現(xiàn)差異化經(jīng)營(yíng)和特色化發(fā)展。
　　下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司堅(jiān)定踐行“產(chǎn)業(yè)運(yùn)營(yíng)+產(chǎn)業(yè)投資”雙輪驅(qū)動(dòng)，在東方生活美學(xué)的置頂戰(zhàn)略指引下，短期疫情擾動(dòng)不改長(zhǎng)期多品牌矩陣、產(chǎn)業(yè)集群的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，消費(fèi)產(chǎn)業(yè)收入不斷提高?？紤]疫情不確定性，從謹(jǐn)慎角度我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司22-24年EPS為0.94/1.08/1.21元（原值1.11/1.25/1.37元），對(duì)應(yīng)PE為7/6/5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：收購(gòu)標(biāo)的表現(xiàn)不及預(yù)期，黃金價(jià)格波動(dòng)，內(nèi)部多業(yè)務(wù)協(xié)同管理難度增大。