>> 中泰證券-錦江酒店(600754)22年三季報點評：境內(nèi)REVPAR環(huán)比回升，境外扭虧為盈-221029
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
皇甫曉晗 |
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核心觀點：Q3疫情較Q2有所改善，公司Q3 RevPAR回暖，境外業(yè)務扭虧為盈。23年整體業(yè)績并非當前市場關(guān)注焦點，市場核心關(guān)注酒店疫后復蘇及集中度提升帶來的彈性，雖然當前估值看，市場對此已有預期，我們認為真正的復蘇仍有超越市場預期的可能性。
調(diào)整盈利預測，維持“增持”評級。由于Q2-Q3疫情持續(xù)打斷酒店復蘇節(jié)奏，影響公司業(yè)績，我們調(diào)整盈利預測，預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為1.75/17.16/26.00億元（此前22-24年預測為4.98/18.52/28.09億元），調(diào)整后業(yè)績增速為74.2%/879.3%/51.4%。公司持續(xù)開店等待疫后復蘇彈性的核心邏輯不變，維持“增持”評級。
Q3業(yè)績：境內(nèi)環(huán)比修復，境外扭虧為盈。1）2022年Q3公司營收為30.5億元，同比下降1.2%，歸母凈利潤為1.6億元，同比增長73.5%，扣非歸母凈利潤為1.3億元，同比增長45.3%。2）Q3境內(nèi)酒店分部營收19.7億元，同比下降12.2%，其中子公司鉑濤集團歸母凈利潤為0.6億元（2021Q3為0.9億元），小幅下滑，維也納酒店有限公司歸母凈利潤為1.4億元（2021Q3為1.2億元），同比增長15.1%。3）境外酒店分部營收1.5億歐元，同比增長43.8%，境外子公司盧浮集團歸母凈利潤約5萬歐元，同比扭虧為盈。
開店環(huán)比提升，同比放緩。2022Q3公司凈開酒店276家，同比凈開業(yè)酒店減少94家，但環(huán)比增長58家，凈開業(yè)酒店數(shù)量在頭部集團仍處于領(lǐng)先位置（華住凈開業(yè)226家，首旅凈關(guān)閉54家），Pipeline為4526家，環(huán)比減少277家。
Q3疫情改善后ADR和OCC均有提升，帶動RevPAR環(huán)比改善。2022年三季度，盡管仍受局部疫情擾動，但錦江重點布局的區(qū)域疫情逐步企穩(wěn)，Q3境內(nèi)整體OCC達60.6%，環(huán)比提升10%，較19年同期下降17.9%，ADR達224.2元，超過2019年Q3（215.4元），ADR和OCC的提升帶動境內(nèi)整體RevPAR環(huán)比改善21.7%，復蘇到2019年80.4%。預計隨著門店結(jié)構(gòu)的持續(xù)升級，境內(nèi)整體ADR仍將繼續(xù)上漲，OCC在疫情企穩(wěn)后亦有較大提升空間。
開店同比放緩不需過度擔憂，周期彈性仍是核心邏輯。當下投資酒店的核心邏輯仍然是供給出清帶來行業(yè)競爭格局改善，能在底部快速拓店的公司將在疫情后業(yè)績高彈性復蘇。我們認為，對于當下公司開店速度放緩無需過于擔心。一方面，酒店行業(yè)經(jīng)歷三年疫情打擊，加盟商投資情緒處在低位，開店速度放緩可以理解，若疫情影響減弱，在當下物業(yè)租金處在低位的情況下，加盟商情緒勢必回暖，龍頭公司開店可能會回補。另一方面，對酒店業(yè)績影響的彈性來看，REVPAR顯著大于開店數(shù)帶來的影響。疫情的持續(xù)超預期不僅僅造成了加盟商投資情緒的下降，同時也導致了行業(yè)供給側(cè)不斷地出清，疫情持續(xù)時間越長，供給側(cè)出清越徹底，則復蘇后供需格局也會越好，因周期因素引致的REVPAR彈性也越高。
風險提示事件：宏觀經(jīng)濟與需求波動風險；服務質(zhì)量與品牌風險；酒店集團競爭加劇風險。
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