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事件
　　興業(yè)證券發(fā)布三季報，單季度營收同比-39%，歸母凈利同比-62%。
　　公司前三季度實現(xiàn)營收72.21億元，歸母凈利17.81億元；同比增速分別為-48%、-49%；Q3單季度實現(xiàn)營收22.75億元，歸母凈利潤4.07億元，分別同比下滑37%、62%。
　　分業(yè)務來看，公司Q3經(jīng)紀/投行/資管/利息凈收入分別同比-32%/-27%/-41%/+26，占營收比分別為33%/11%/2%/26%，投資收益+公允價值變動損益合計-4.5億元，主因公允價值變動損失所致。
　　簡評
　　輕資本業(yè)務：手續(xù)費收入環(huán)比回暖，但在基數(shù)效應下同比均下滑
　　興業(yè)證券22Q3經(jīng)紀業(yè)務/投資銀行/資產(chǎn)管理業(yè)務手續(xù)費凈收入分別為7.42億元/2.61億元/0.38億元。
　　受去年高基數(shù)及資本市場行情波動所影響，公司泛財富管理業(yè)務收入同比下滑。2022年三季度，滬深兩市股基單邊成交額約為65.6萬億，同比下滑25.8%；新成立基金份額約4299.6億份，同比下滑40.4%；萬得全A指數(shù)跌幅12.6%；因此三季度公司經(jīng)紀/資管業(yè)務收入同比增速下滑，分別-32%/-41%，占營收比分別為33%/2%；但截至季度末，公司代理買賣證券款同比增加+15%至708.21億元，客戶資金規(guī)模穩(wěn)增，反映公司客戶粘性尚可。
　　投行業(yè)務同比承壓，主要系IPO項目承銷金額減少所致。Q3公司投行業(yè)務手續(xù)費凈收入同比-27%至2.61億元，前三季度投行業(yè)務手續(xù)費凈收入同比-24%至7.43億元。投行收入的下滑主要受IPO承銷規(guī)模下降影響，根據(jù)Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以合并母子公司及包含自主自辦發(fā)行口徑計算來看，公司2022前三季度公司首發(fā)/再融資/債券主承銷規(guī)模分別為30億元/148億元/1095億元，同比分別-66%/+201%/+5%。
　　重資本業(yè)務：公允價值變動損益為，單季度凈利息收入改善，減值風險持續(xù)化解。投資方面，以“投資凈收益+公允價值變動損益-權(quán)益法長期股權(quán)投資收益”計，公司2022Q3投資業(yè)務收入-4.97億元，其中投資凈收益及公允價值變動收益分別為3.29億元及-7.8億元，賬面浮虧金額略大，我們判斷是受股權(quán)市場波動所影響。但是2022Q3公司單季度凈利息收入改善，同比+26%至5.94億元，占營收比提升至26%。
　　盈利預測與估值：預計公司2022-2024年營業(yè)收入分別為148億元、185億元、209億元，歸母凈利潤分別為36億元、47億元、55億元，同比增速分別為-24%、31%、17%。以2022年10月28日收盤價計，2022-2023年PB估值約為0.99和0.89倍，維持“增持”評級。
　　風險分析
　　資本市場大幅波動：公司經(jīng)紀業(yè)務收入、資管業(yè)務業(yè)績報酬收入及自營投資收入較大程度受到資本市場影響，市場大幅動蕩下市場交易量可能不及預期，經(jīng)紀業(yè)務收入可能受到較大影響，同時金融產(chǎn)品代銷、資管業(yè)務業(yè)績報酬及自營投資等業(yè)務收入也可能出現(xiàn)大幅下滑。注冊制改革進度不及預期：注冊制改革進度不及預期將不利于公司IPO承銷規(guī)模的增加，進而影響公司投行業(yè)務收入。貨幣政策收緊：貨幣政策收緊下市場流動性將受到?jīng)_擊，不利于公司經(jīng)紀、做市等業(yè)務的開展，對公司業(yè)績增長將產(chǎn)生負面影響。