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公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度業(yè)績增長10%。公司Q3膠膜盈利承壓，產(chǎn)能快速擴(kuò)張，市場份額有望進(jìn)一步提高；維持增持評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　前三季度業(yè)績同比增長10%：公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)收入41.32億元，同比增長106.42%，實(shí)現(xiàn)盈利1.33億元，同比增長10.49%，扣非后盈利1.22億元，同比增長1.50%。
　　盈利能力承壓，費(fèi)用水平同比改善：2022Q3，由于EVA樹脂價(jià)格下降幅度較大，膠膜銷售價(jià)格快速下調(diào)。此外，6月末公司存貨成本和EVA樹脂訂單價(jià)格處在高位，公司Q3原料成本因采用加權(quán)平均計(jì)價(jià)方法下降幅度較緩，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售毛利降低，盈利能力承壓。2022年前三季度，公司毛利率同比下降3.04個百分點(diǎn)至9.27%。前三季度，公司費(fèi)用水平同比改善，期間費(fèi)用率同比下降0.59個百分點(diǎn)至5.25%，其中銷售費(fèi)用率同比減少0.10個百分點(diǎn)至0.18%，產(chǎn)能擴(kuò)張帶來的規(guī)模優(yōu)勢得以體現(xiàn)。
　　融資能力大幅增強(qiáng)，積極開展供應(yīng)鏈融資：公司上市首發(fā)及再融資募集資金到位，有效補(bǔ)充了公司資金并且銀行等金融機(jī)構(gòu)的授信額度大幅提升，加之公司與核心客戶積極開展供應(yīng)鏈融資合作，較好的滿足公司營業(yè)收入快速提升的資金需求，保障公司較快的發(fā)展速度。
　　產(chǎn)能快速擴(kuò)張，市占率有望進(jìn)一步提高：今年10月，公司公告，擬在鹽城市、平湖市分別建設(shè)生產(chǎn)20GW光伏封裝膠膜生產(chǎn)項(xiàng)目和年產(chǎn)30GW光伏封裝膠膜項(xiàng)目。此外，公司擬在海外擴(kuò)建產(chǎn)能，計(jì)劃在越南設(shè)立高分子特種膜生產(chǎn)工廠，分階段形成年產(chǎn)5,000-10,000萬平方米高效電池封裝膠膜的生產(chǎn)能力。公司加速新產(chǎn)能建設(shè)，有望支撐公司市占率快速提升。
　　估值
　　在當(dāng)前股本下，結(jié)合公司三季報(bào)與行業(yè)供需，我們將公司2022-2024年預(yù)測每股收益調(diào)整至3.38/8.51/12.87元（原預(yù)測2022-2024年每股收益6.43/9.34/12.21元），對應(yīng)市盈率38.8/15.4/10.2倍；維持增持評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　原材料成本下降不達(dá)預(yù)期；新冠疫情影響超預(yù)期；價(jià)格競爭超預(yù)期；國際貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；政策不達(dá)預(yù)期。