>> 浙商證券-周大生(002867)三季報點評：持續(xù)體系迭代，靜待柳暗花明-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
733KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳騰曦,劉雪瑞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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資要點公司發(fā)布三季報，業(yè)績同比降幅環(huán)比Q2有收窄：
前三季度營收89.37億，同比+38.05%；毛利率20.33%；毛利額18.17億，同比+20.33%；歸母凈利9.31億，同比-7.48%；扣非歸母凈利8.70億，同比-9.78%。
22Q3營收38.39億元，同比+4.19%；毛利率17.91%；毛利額6.87億元，同比下降11.34%；實現(xiàn)歸母凈利3.46億元，同比下滑12.72%；實現(xiàn)扣非歸母凈利3.09億元，同比下降19.40%。業(yè)績同比降幅環(huán)比Q2有收窄。
Q3營收分渠道來看，自營線下營收2.94億，同比增加8.70%，加盟營收32.13億，同比增長4.93%，電商營收2.90億，同比下降4.66%。
季內(nèi)鑲嵌承壓、黃金旺銷，公司黃金產(chǎn)品戰(zhàn)略調(diào)整已有成效：
Q3營收分品類來看，鑲嵌承壓、實現(xiàn)營收4.60億，同比下降41.96%；公司持續(xù)推出時尚、文創(chuàng)類黃金產(chǎn)品，黃金產(chǎn)品占比繼續(xù)提升，表現(xiàn)亮眼，素金營收28.50億，同比增長20.06%，品牌使用費2.03億（黃金為主），同比增長3.86%。
合理控費成效顯著，銷售費用率同比下降0.7pct：
公司22Q3期間費用2.14億元，同比下降7.8%。其中銷售費用1.90億元，同比下降8.78%，銷售費用率9.0%，同比下降0.7pct，管理費用、研發(fā)費用和財務(wù)費用相對穩(wěn)定。
線下為主的業(yè)態(tài)受疫情影響承壓，疊加21Q3鑲嵌高基數(shù)，Q3業(yè)績同比下滑：
1）疫情影響終端需求及加盟商信心，鑲嵌品類動銷及訂貨會出貨均受影響。
2）21Q3業(yè)績基數(shù)較高，21Q3公司推出星座極光大師款并進行部分鋪貨，同時開始省代模式，并給予加盟商黃金賬期優(yōu)惠鼓勵鋪貨，21Q3高基數(shù)下增長3.68%。
3）訂貨會帶來應(yīng)收賬款規(guī)模增加，計提信用減值損失同比增加約3000萬。
新推“周大生經(jīng)典”新形象降低加盟商投資門檻和提升門店周轉(zhuǎn)：
從終端門店變化來看，公司繼續(xù)優(yōu)化門店質(zhì)量，公司22Q3新增191家，閉店143家，其中加盟店凈增49家，自營店凈增-1家，期末門店數(shù)合計4573家。
公司新推“周大生經(jīng)典”新品牌形象，進入全國招商，根據(jù)招商條件來看：1）200萬黃金投資額+30萬鑲嵌公司支持；2）標準化配貨模型+銷售數(shù)字化；3）更聚焦年輕時尚，精選IP類/時尚國潮類/明星?？町a(chǎn)品，并推出新款形象。
盈利預測及估值：
品牌升級&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化&數(shù)字化&配貨模型提升單店收入盈利空間，省代落地驅(qū)動拓店提速，新流量平臺及電商布局領(lǐng)先，渠道持續(xù)放量。由于疫情影響較大，下調(diào)盈利預期，預計22/23/24年歸母凈利12.06/14.53/17.68億元，同比增長1.49%/20.47%/21.66%，對應(yīng)PE10.06/8.35/6.86X，維持“買入評級”。
風險提示：疫情反復；門店拓展不及預期；鑲嵌需求持續(xù)下降
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