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投資要點
　　公司發(fā)布截至2022年9月30日的運營表現：Q3營收同比下降5-10%，其中中國大陸收入同比下滑10-15%，港澳地區(qū)及海外收入同比增長115-120%。
　　點評：Q3消費復蘇力度不及預期，且9月后疫情再度反復，持續(xù)影響消費信心，可選消費壓力更大。在高基數下，泡泡瑪特中國內地營收的下滑幅度更為明顯，同比下滑10-15%。
　　——分渠道來看，線上下滑幅度比線下更大，線下門店經營韌性更強。線下渠道中，零售門店營收同比下滑0-5%，機器人商店營收同比下滑25-30%；線上渠道中，抽盒機營收同比下滑25-30%，天貓旗艦店同比下滑35-40%，京東旗艦店同比下滑20-25%。僅批發(fā)渠道錄得5-10%同比增長。
　　——Q3恢復新品發(fā)行節(jié)奏，熱度依舊市場領先，但同比熱度稍遜。上半年新品發(fā)售節(jié)奏延后，Q3新品發(fā)售數量同比有顯著增加。
　　1）加大聯名IP系列的推出力度，合作方包括哈利波特、皮克斯、《招魂》、魔獸世界等多款熱門IP，推高熱度。
　　2）自有IP中，經典IP頭部地位依舊穩(wěn)固，8月SP系列推出新一代食夢動物系列，熱度依舊奪得潮玩市場首位，Molly持續(xù)推出MEGA珍藏系列抬升收藏價值；2021年推出的自有IP小野熱度延續(xù)，在海外熱度亦收獲高熱度，新加坡專門舉辦為期一個月的小野主題展；陸續(xù)推出全新自有IP——HACIPUPU、ZSIGA。
　　3）本季度泡泡瑪特并未如往年專門舉辦大型潮玩展會，而是選擇在天貓8.18-19的超級品牌日期間推出多款新品，熱度稍遜，其中SPACEMOLLY 100%周年系列盲盒、SP食夢動物系列和小野小小的使壞系列全渠道銷售額排名領先。
　　海外積極拓展尋找第二成長曲線，港澳及海外市場營收同比增長115-120%。下半年泡泡瑪特依舊積極開拓海外市場，7月泡泡瑪特首家海外旗艦店于韓國落地，7月16日于東京開設日本首店，8月于墨爾本開設澳大利亞首店，在低基數下，海外市場收入保持持續(xù)高增，盲盒依舊維持較高熱度。
　　我們的觀點：中國內地疫情反復干擾消費信心，新消費熱情的可持續(xù)性有待觀察。海外經營模型跑通，加快成長，關注海外市場開拓帶來的泡泡瑪特二次增長曲線。我們調整盈利預測，預計公司22/23/24年營收53.0/64.0/77.3億元，同比+18.1%/+20.7%/+20.8%，歸母凈利潤為7.1/9.5/11.7億元，同比-16.9%/+34.0%/+22.8%，目標價12.07港元。
　　風險提示：行業(yè)監(jiān)管風險、產品質量風險、頭部IP生命力流失的風險。