>> 中信證券-天合光能(688599)2022年三季報點評：盈利能力穩(wěn)步提升，加快完善一體化布局-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
638KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
華鵬偉,林劼,張志強 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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公司2022年前三季度組件出貨28.8GW，市占率進一步提升至15%，歸母凈利潤同比+107.74%。公司加快完善組件上下游產(chǎn)能布局及N型技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，在需求高速增長的驅(qū)動下，迎來組件業(yè)務(wù)量利齊升。同時，積極拓展光伏系統(tǒng)和智慧儲能等業(yè)務(wù)，強化業(yè)務(wù)多元協(xié)同發(fā)展，打開長期新增長空間。我們上調(diào)公司2022-24年歸母凈利潤預(yù)測分別為37.1/76.9/103.0億元，對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.71/3.55/4.75元。參考同行業(yè)可比公司估值，給予2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價90元，維持“買入”評級。
▍Q3業(yè)績超市場預(yù)期，盈利能力持續(xù)提升。公司2022Q1-3實現(xiàn)營業(yè)收入581.98億元（+86.15% YoY），歸母凈利潤24.02億元（+107.74% YoY），貼近業(yè)績預(yù)告上限。其中，22Q3實現(xiàn)營業(yè)收入224.68億元（+102.83% YoY，+9.82%QoQ），歸母凈利潤11.33億元（+151.43% YoY，+56.02% QoQ）。公司2022前三季度毛/凈利率分別為13.45%/3.93%，同比分別-0.12pct和+0.15pct，其中22Q3毛/凈利率分別為13.27%/4.32%，同比分別-0.66pct和+0.30pct。
▍盈利能力穩(wěn)步提升，加快完善一體化布局。公司2022年前三季度實現(xiàn)組件出貨28.8GW，組件市占率進一步提升至15%。其中22Q3組件出貨約10.74GW，電池+組件單W盈利0.08元，處在行業(yè)領(lǐng)先地位。公司基于210/210R技術(shù)平臺，強化一體化產(chǎn)能布局，我們預(yù)計2022年底公司硅片/電池/組件權(quán)益產(chǎn)能將達15/50/65GW，并在東南亞擁有完備的6GW+垂直一體化產(chǎn)能布局。同時，公司著力于建設(shè)N型自主供應(yīng)鏈，在青海西寧建設(shè)從工業(yè)硅到組件及其配套輔材的超一體化產(chǎn)能基地，在N型技術(shù)轉(zhuǎn)型窗口期有望強化供應(yīng)鏈保障能力和盈利能力。我們預(yù)計2023年公司組件出貨超60GW，N型產(chǎn)能超20GW。受益于公司一體化產(chǎn)業(yè)鏈逐步完善、高價值量TOPCon產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，預(yù)計公司有望受益于需求放量和份額提升，具備較強盈利修復(fù)彈性。
▍拓展光伏系統(tǒng)及智慧儲能，強化協(xié)同多元化發(fā)展。分布式系統(tǒng)：公司主打戶用及商業(yè)等分布式系統(tǒng)領(lǐng)域，2022年前三季度分布式系統(tǒng)出貨量達超4GW，單2022Q3出貨1.83GW，單W盈利0.17-0.18元，該業(yè)務(wù)迎來量利齊升。光伏支架：公司2022年前三季度光伏支架出貨超3GW，單Q3出貨超1GW，我們預(yù)計公司全年出貨4GW以上。預(yù)計未來4年全球跟蹤支架CAGR近40%，國內(nèi)跟蹤支架滲透率提升空間巨大。公司發(fā)揮支架與組件業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢，并深入跟蹤支架研發(fā)儲備，開發(fā)了智能跟蹤控制系統(tǒng)SuperTrack，較常規(guī)跟蹤系統(tǒng)具備明顯性能優(yōu)勢和3%-8%發(fā)電增益。儲能系統(tǒng)：公司儲能系統(tǒng)全年有望達到GWh級出貨，儲能業(yè)務(wù)打開成長空間。公司持續(xù)強化儲能技術(shù)儲備及研發(fā)能力，積極開拓全球儲能市場，有望受益于儲能高速增長迎來加速放量。
▍風(fēng)險因素：原材料價格下降不及預(yù)期；海外貿(mào)易政策風(fēng)險；技術(shù)路線切換風(fēng)險；公司產(chǎn)能釋放不及預(yù)期的風(fēng)險。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司組件出貨市占率持續(xù)提升，加快完善組件上下游產(chǎn)能布局及N型技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，在需求高速增長的驅(qū)動下，迎來組件業(yè)務(wù)量利齊升。同時，公司積極拓展光伏系統(tǒng)和智慧儲能等業(yè)務(wù)，強化業(yè)務(wù)多元協(xié)同發(fā)展，打開長期新增長空間。我們上調(diào)公司2022-24年歸母凈利潤預(yù)測分別為37.1/76.9/103.0億元（原預(yù)測值為36.5/69.2/93.3億元），對應(yīng)EPS預(yù)測分別為1.71/3.55/4.75元，現(xiàn)價對應(yīng)PE分別為39/19/14倍。參考當(dāng)前光伏組件行業(yè)可比公司（隆基綠能、晶科能源、晶澳科技）2023年基于Wind一致盈利預(yù)期的平均PE約25倍，給予公司2023年25倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價90元，維持“買入”評級
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