>> 中信證券-概倫電子(688206)2022年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：Q3單季收入增長(zhǎng)超4成，境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻倍-221101
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
楊澤原,丁奇,馬慶劉 |
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公司2022Q3業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻倍，局部疫情反復(fù)影響下彰顯業(yè)績(jī)韌性。公司于上半年發(fā)布全流程EDA產(chǎn)品NanoDesigner，并持續(xù)推進(jìn)國(guó)產(chǎn)EDA生態(tài)建設(shè)，我們認(rèn)為競(jìng)爭(zhēng)力有望持續(xù)提升，業(yè)務(wù)有望保持快速增長(zhǎng)。參考可比公司估值情況，給予2023年45倍PS，維持目標(biāo)市值179億元，維持目標(biāo)價(jià)41元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
▍公司發(fā)布2022年三季報(bào)：2022Q1-Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.71億元，同比增長(zhǎng)36.74%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3055萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)101.90%，扣非歸母凈利潤(rùn)2425萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)97.91%。單Q3來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6092萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)41.91%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1224萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)548.01%，扣非歸母凈利潤(rùn)711萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)837.11%。
▍EDA工具授權(quán)是公司業(yè)務(wù)增長(zhǎng)核心驅(qū)動(dòng)，境內(nèi)業(yè)務(wù)在國(guó)產(chǎn)化浪潮下實(shí)現(xiàn)營(yíng)收翻倍。1）按商品類(lèi)型劃分，公司EDA工具授權(quán)業(yè)務(wù)營(yíng)收1.24億元，同比增長(zhǎng)43.37%，占總營(yíng)收約73.11%，與去年同期基本持平，仍是公司成長(zhǎng)的核心業(yè)務(wù)。其中制造類(lèi)與設(shè)計(jì)類(lèi)EDA工具分別占比55.41%與44.59%，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化；2）按經(jīng)營(yíng)地區(qū)劃分，公司境內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收0.85億元，境內(nèi)外分別占比50.16%與49.84%，境內(nèi)業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)96.34%，占比首超50%，國(guó)產(chǎn)化大潮下，境內(nèi)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，我們預(yù)計(jì)未來(lái)有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)公司快速成長(zhǎng)。
▍保持高研發(fā)投入，加速成熟產(chǎn)品迭代與新產(chǎn)品研發(fā)落地。公司2022年前三季度研發(fā)投入0.86億元，同比增長(zhǎng)71.48%，占營(yíng)業(yè)收入約50.53%，同比增長(zhǎng)10pcts。1）在成熟產(chǎn)品迭代方面，公司持續(xù)推進(jìn)NanoSpice、SDEP等產(chǎn)品的技術(shù)進(jìn)步，其中NanoSpice通過(guò)三星代工廠5nm工藝技術(shù)認(rèn)證；2）在新產(chǎn)品的研發(fā)落地方面，公司推出EDA全流程平臺(tái)NanoDesigner，提供包括原理圖編輯、版圖編輯和優(yōu)化以及物理驗(yàn)證等功能，并集成了NanoSpice，提供EDA全流程解決方案。3）在測(cè)試儀器方面，F(xiàn)S-Pro銷(xiāo)量累計(jì)突破200臺(tái)，率先在中高端領(lǐng)域取得突破，引領(lǐng)測(cè)試領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化替代浪潮，客戶(hù)包括高校、科研機(jī)構(gòu)、Fabless/Foundry/IDM龍頭企業(yè)。預(yù)計(jì)公司將持續(xù)保持產(chǎn)品高研發(fā)投入，不斷推動(dòng)DTCO理念的落地。
▍獲國(guó)家級(jí)認(rèn)證，加快推進(jìn)內(nèi)生+外延并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略。1）認(rèn)證及榮譽(yù)：成功入選2022年度國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”企業(yè)名單，榮獲2022中國(guó)設(shè)計(jì)成就之年度產(chǎn)業(yè)杰出貢獻(xiàn)EDA。2）海外拓展：設(shè)立新加坡全資子公司，進(jìn)一步提升對(duì)區(qū)域內(nèi)的研發(fā)人才吸引力，支持東南亞地區(qū)銷(xiāo)售和客戶(hù)合作。3）戰(zhàn)略投資：公司以現(xiàn)金出資的方式參與對(duì)上海伴芯科技的增資，增資后共計(jì)持股比例2%。4）設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資平臺(tái)：作為L(zhǎng)P認(rèn)購(gòu)上海興橙譽(yù)達(dá)科技發(fā)展合伙企業(yè)（有限合伙）約4.32%的份額。公司內(nèi)外兼顧，持續(xù)推進(jìn)內(nèi)生+外延并購(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)而促進(jìn)公司健康成長(zhǎng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司產(chǎn)品種類(lèi)豐富度較低的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；公司無(wú)法找到潛在收購(gòu)或戰(zhàn)略投資標(biāo)的以及實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同的風(fēng)險(xiǎn)；公司研發(fā)成果未達(dá)到預(yù)期或研發(fā)投入超過(guò)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；EDA市場(chǎng)規(guī)模相對(duì)有限及現(xiàn)有市場(chǎng)格局導(dǎo)致的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司2022Q1-Q3業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，局部疫情反復(fù)影響下彰顯業(yè)績(jī)韌性。公司保持高研發(fā)投入，三季度發(fā)布NanoDesigner，致力于提供全流程的EDA解決方案，競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)提升。公司持續(xù)推進(jìn)國(guó)產(chǎn)EDA生態(tài)建設(shè)，進(jìn)入國(guó)家級(jí)專(zhuān)精特新“小巨人”名單，通過(guò)設(shè)立海外子公司、股權(quán)投資等方式豐富營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和產(chǎn)業(yè)鏈布局。在國(guó)產(chǎn)替代需求強(qiáng)勁的背景下，我們預(yù)計(jì)公司長(zhǎng)期內(nèi)將具備業(yè)績(jī)保持高速增長(zhǎng)的能力。維持2022-24年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)為2.81/3.98/5.60億元，考慮到公司費(fèi)控效果良好，前三季度歸母凈利潤(rùn)已超過(guò)3000萬(wàn)，銷(xiāo)售和研發(fā)費(fèi)率持續(xù)優(yōu)化并有望持續(xù)，調(diào)整2022-24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至0.47/0.66/0.94億元（原預(yù)測(cè)為0.33/0.46/0.65億元）。參考可比公司華大九天（2023年P(guān)S54x）、廣立微（2023年P(guān)S37x）2023年平均值PS為46倍，公司EDA業(yè)務(wù)與華大九天更接近，軟件占比更高，審慎給予2023年45xPS，維持目標(biāo)市值179億元，維持目標(biāo)價(jià)41元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
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