>> 中信建投-22年三季報(bào)業(yè)績分析(一)：全A(非金融)業(yè)績?nèi)杂邢禄?，結(jié)構(gòu)升級(jí)為亮點(diǎn)-221031
| 上傳日期： |
2022/11/1 |
大小： |
2353KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳果,張雪嬌 |
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三季度全A營收回暖但利潤承壓，疫后回補(bǔ)效應(yīng)偏弱。22Q3全A、全A（非金融兩油）歸母凈利潤單季同比分別錄得0.79%、-1.73%的增速，相較22Q2單季同比變動(dòng)-1.07pct、0.35pct，一方面，價(jià)維度同比下行，PPI同比下滑加速；另一方面，量維度需求恢復(fù)動(dòng)力不足，工業(yè)企業(yè)庫存高企且地產(chǎn)需求恢復(fù)不及預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，創(chuàng)業(yè)板Q3單季度利潤增速表現(xiàn)最為亮眼，較Q2升17.9pct至28.5%，主因電池/養(yǎng)殖貢獻(xiàn)；科創(chuàng)板Q3單季同比+14.5%，半導(dǎo)體周期下行造成一定拖累。Q3經(jīng)濟(jì)需求仍弱，結(jié)構(gòu)升級(jí)為亮點(diǎn)，成長、大盤風(fēng)格占優(yōu)；全年歸母凈利潤累計(jì)同比或?qū)⒙溆?~5%區(qū)間。
需求不振下22Q3全A（非金融兩油）ROE（TTM）、銷售凈利率、產(chǎn)能利用率及杠桿率均有所下滑。而受益于新能源板塊需求旺盛且中游盈利傳導(dǎo)效應(yīng)較佳，創(chuàng)業(yè)板ROE（TTM）、銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則仍保持環(huán)比提升態(tài)勢(shì)。但后期創(chuàng)業(yè)板中盈利占比高達(dá)24%的電池板塊支撐力度可能會(huì)逐步減弱，而隨明年半導(dǎo)體盈利情況有望得到改善，科創(chuàng)板盈利表現(xiàn)預(yù)計(jì)將優(yōu)于創(chuàng)業(yè)板。
三季報(bào)市場(chǎng)聚焦的三大問題：1）中小盤風(fēng)格業(yè)績與股價(jià)的背離：經(jīng)濟(jì)衰退環(huán)境下整體中小盤業(yè)績表現(xiàn)不佳，但同時(shí)也可以看到較差的經(jīng)營環(huán)境倒逼一部分中小企業(yè)積極創(chuàng)新升級(jí)：22Q3單季度凈利潤同比增速高于100%且環(huán)比Q2提升超50pct的企業(yè)中，市值小于200億的占比達(dá)87.1%，目前處于回升通道中。本輪中小盤占優(yōu)行情或更主要由流動(dòng)性和遠(yuǎn)期盈利預(yù)期驅(qū)動(dòng)，需更注重結(jié)構(gòu)上篩選，具備業(yè)績支撐的主要集中在新能源產(chǎn)業(yè)鏈景氣擴(kuò)散方向：2）產(chǎn)業(yè)鏈利潤分配情況：盡管多類上游資源品價(jià)格環(huán)比回落，但22Q3上游盈利占比卻仍有進(jìn)一步提升，下游低位震蕩，中游則下滑明顯。傳統(tǒng)制造業(yè)在需求疲弱環(huán)境下周轉(zhuǎn)偏慢且難以傳導(dǎo)上游價(jià)格壓力造成拖累，新興產(chǎn)業(yè)如鋰電池、光伏組件、風(fēng)電整機(jī)等22Q3盈利能力實(shí)則有所提振。3）地產(chǎn)鏈對(duì)A股基本面拖累：22Q3地產(chǎn)鏈（地產(chǎn)開發(fā)/建材/家居/白電/廚電/裝修裝飾/普鋼）歸母凈利潤同比增速延續(xù)大幅下滑態(tài)勢(shì)至-32.5%，盈利占全A比重進(jìn)一步下滑至4.7%。居民購房信心尚未修復(fù)，地產(chǎn)需求表現(xiàn)低于預(yù)期。政策支持疊加“保交房”定調(diào)下，地產(chǎn)鏈景氣有望在低基數(shù)效應(yīng)下環(huán)比小幅回暖，但需求疲弱下彈性有限，且盈利占比預(yù)計(jì)仍處于持續(xù)磨底階段。
結(jié)構(gòu)上，對(duì)22Q3單季利潤同比進(jìn)行三檔分類，展望后期，值得關(guān)注的景氣方向是：1）第一梯隊(duì)（>30%）中有望維持高增的細(xì)分：光伏產(chǎn)業(yè)鏈（組件/設(shè)備/儲(chǔ)能/逆變器）、航天裝備、生豬養(yǎng)殖、電力電網(wǎng)；2）第二、三梯隊(duì)（<30%）中有可能實(shí)現(xiàn)景氣躍升的板塊：風(fēng)電設(shè)備、創(chuàng)新藥、計(jì)算機(jī)（信創(chuàng)）、電子（含半導(dǎo)體）23年業(yè)績預(yù)計(jì)能實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步改善。煤炭、半導(dǎo)體設(shè)備、新能源車/能源金屬、CXO當(dāng)前同比高增，未來環(huán)比預(yù)計(jì)將有下行；基建央企、城商行、中高端消費(fèi)品Q4盈利預(yù)期仍偏穩(wěn)定向好。出行鏈仍需觀察政策信號(hào)及經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇表現(xiàn)，地產(chǎn)鏈在政策支持及低基數(shù)下環(huán)比有望小幅改善，但預(yù)期不強(qiáng)，未來盈利向好的機(jī)會(huì)更多集中在本輪出清后的龍頭方向。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)存在誤差，海內(nèi)外經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)
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