>> 華創(chuàng)證券-中國東航(600115)2022年三季報點評：Q3虧損93.8億，看好困境反轉投資框架下，公司有望憑借優(yōu)質主基地獲得強利潤彈性-221101
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 1479KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳瑩瑩,周儒飛 |
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公司發(fā)布2022年三季報：1）前三季度營收358.5億，同比-31.7%，較19年下降61.6%，虧損281.2億（21年同期虧損81.6億），扣非后虧損283.5億。2）22Q3：營收165.0億，同比下降7.3%，較19年下降52.3%；Q3虧損93.8億（21年同期虧損29.5億），扣非虧損95.0億。Q1-Q3扣非凈利分別為-78.2、-110.3、-95.0億。3）匯兌損益：前三季度人民幣貶值11.4%，測算匯兌損失30.6億；其中Q3人民幣貶值5.8%，測算匯兌損失16.5億。4）其他收益：前三季度其他收益23.3億元，同比-35.7%，其中Q3實現6.0億，同比-27.1%。
經營數據：1）22前三季度：ASK、RPK同比分別下降38.6%、44.0%；較19年分別下降62.2%、70.9%，客座率63.5%，同比-6.2%，較19年-19.1%。2）22Q3：ASK、RPK同比分別下降17.0%、16.5%；較19年分別下降54.7%、63.0%，客座率67.4%，同比+0.5%，較19年-15.0%。3）航班量跟蹤：Q3公司日均航班量1576班，同比-17.8%，環(huán)比Q2提升144%，相較19年-39.7%；10月以來，公司日均航班量950，同比-58.1%，較19年-62.5%。
收益水平：a）測算前三季度客公里收益（含燃油附加費）0.549元，同比增長9.4%，較19年同期增加6.8%，座公里收益0.349元，同比-0.3%，較19年下降17.9%。b）測算Q3客公里收益0.593元，同比增長1.7%，較19Q3增長6.8%，座公里收益0.400元，同比+2.4%，較19年Q3下降12.7%。
成本費用：1）前三季度營業(yè)成本563億，同比-5.2%。測算航油成本171億，同比+15.2%，期內國內油價綜采成本同比增長82.1%。扣油成本392億，同比-12.0%。座公里成本0.738元，同比增長54.3%，較19年增長86.6%；座公里扣油成本0.514元，同比增長43.2%，較19年+91.0%。2）Q3營業(yè)成本224億，同比+13.1%，測算航油成本81億，同比+60.6%，座公里成本0.704元，同比增長36.3%，較19年增長79.5%，座公里扣油成本0.448元，同比增長16.5%，較19年+68.3%。3）費用：前三季度三費合計（扣匯）為94.9億，同比+6.0%，扣匯三費率26.5%，同比增加9.4pts。Q3扣匯三費合計39.7億，同比+33.3%，扣匯三費率24.0%，同比增加7.3pts。
投資建議：1）盈利預測：基于前篇報告后，國內疫情擴散以及匯率、油價波動，綜合考慮后我們調整2022年盈利預測至預期虧損335億（原預測為虧損243億），維持2023-2024年實現盈利37、150億的預測，對應23-24年EPS分別為0.19和0.80元，對應23-24年PE分別為25、6倍。2）投資建議：我們強調觀點，航空股屬于典型困境反轉投資框架下具備強價格彈性的標的；基于供需研究，我們確信行業(yè)極低增速的運力引進將延續(xù)至2025年，而此間一旦行業(yè)實現復蘇，將由供需缺口推動價格上行，從而帶來強利潤彈性。我們以正常年份凈資產（19年末）為基礎，依據公司2015-19年中樞2.0倍PB，考慮定增150億，給予公司一年期目標價6.3元，較當前31%空間，維持“推薦”評級。
風險提示：疫情影響不確定性的風險、飛機事故影響的不確定性；油價大幅上升及人民幣大幅貶值。
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