>> 德邦證券-宋城演藝(300144)Q3環(huán)比恢復(fù)性增長，推動精細化運營-221030
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄭澄懷 |
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公司發(fā)布2022年三季報財報。（1）22Q3：實現(xiàn)營收2.76億元/-1.66%，歸母凈利潤1.05億元/+93.51%，扣非凈利潤1.25億/+140.16%，對花房投資取得收益約3848萬，疊加成本費用優(yōu)化，貢獻利潤增速高于收入增長。（2）22Q1-Q3：公司實現(xiàn)營收3.88億/-61.78%，歸母凈利潤為0.76億/-82.48%，扣非凈利潤0.267億/-92.78%，盈利能力環(huán)比明顯改善。
公司22Q3暑期演出場次環(huán)比迎來恢復(fù)性增長。隨著疫情逐步控制，7月2日，杭州、三亞、麗江、九寨、桂林、炭河、宜春、鄭州等千古情景區(qū)開業(yè)，配合暑期推出電音節(jié)，杭州項目引進《摸金玦》、《你是演奏家》等項目，主力景區(qū)的千古情表演場次有所回升。三亞7月恢復(fù)情況較好、8月因疫情封控導(dǎo)致演出場次較少，杭州、麗江、桂林等地項目暑期表現(xiàn)較好，輕資產(chǎn)性項目Q3播出場次基本穩(wěn)定，好于2021年同期水平，而張家界、西安、上海等地持續(xù)閉園。在疫情影響較小的月份，公司7-8月排片場次穩(wěn)步恢復(fù)，顯示了消費者對旅游演藝的觀看及出游意愿恢復(fù)仍舊向好。
盈利能力同比、環(huán)比均有所回升。2022Q3毛利率為68.8%/+22.3pcts，在無大規(guī)模爆發(fā)疫情情況下，暑期環(huán)比、同比均明顯恢復(fù)，公司經(jīng)營情況穩(wěn)中向好。Q3期間費率30.2%/-8.3pcts，19年同期為8.9%，其中，銷售費率為2.60%/-4.8pcts，景區(qū)間斷性閉園公司減少廣告投放，21年上海景區(qū)開業(yè)首年在地鐵、電商等渠道加大投放力度；管理費率為27.54%/+0.8pcts，公司優(yōu)化管理、降低運營成本，同時間歇性閉園期間將營業(yè)成本轉(zhuǎn)列為管理費用所致，公司推動組織管理體系扁平化、創(chuàng)作團隊優(yōu)化，支撐公司平臺化發(fā)展，看好未來運營效率持續(xù)提升。
存量項目疫情略有擾動，新項目蓄勢待發(fā)，看好中長期穩(wěn)健發(fā)展。（1）存量項目：杭州暑期針對本地、周邊人群推出暑期夜游狂歡活動，多活動吸引年輕客群，隨著疫情階段性穩(wěn)定，杭州持續(xù)推進演藝王國模式，麗江及三亞展現(xiàn)千古情的品牌力，看好存量旗艦項目中長期穩(wěn)健成長。（2）增量項目：上海項目全新編創(chuàng)多個劇目，靜待項目重新開業(yè)提升城市演藝影響力和模式驗證；且西安、張家界、九寨（重新開業(yè)）、桂林、上海等多個仍處快速爬坡中的千古情為公司核心驅(qū)動，后續(xù)出行相關(guān)限制若逐步放開，在2023~25年有望展現(xiàn)出良好業(yè)績彈性及成長性。
投資建議：宋城存量項目轉(zhuǎn)型、新項目爬坡及花房集團業(yè)務(wù)發(fā)展良好，考慮疫情沖擊國內(nèi)旅游市場復(fù)蘇，我們調(diào)整2022-2024年收入為5.27億/21.04億/33.74億，歸母凈利潤為1.69億/8.72億/14.39億，10月28日收盤價對應(yīng)23/24年P(guān)E分別為35X/21X，看好疫情后消費復(fù)蘇，上海項目開園迎來催化，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：疫情反復(fù)影響旅游市場復(fù)蘇；存量項目恢復(fù)情況不及預(yù)期；新項目推行效果不及預(yù)期；新項目建設(shè)進度低于預(yù)
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