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核心觀點：
　　事件：公司披露2022年三季報，前三季度實現(xiàn)營收3.88億元，同比下滑61.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤7576萬元，同比下滑82.48%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤2672萬元，同比下滑92.78%。單Q3實現(xiàn)營收2.76億元，同比下滑1.66%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元，同比增長93.51%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.25億元，同比增長140.16%。
　　 Q3毛利率有所提升，費用率管控良好。受疫情間歇性閉園影響，（1）公司Q3毛利率同比增長22.29pp至68.83%。（2）期間費用率同比下降8.34pp至30.17%，其中銷售費用率同比下降4.83pp至2.6%，管理費用率同比增長0.77pp至27.54%，研發(fā)費用率同比下降3.47pp至1.91%，財務費用率同比下降0.81pp至-1.88%。（3）公司前三季度實現(xiàn)經營性凈現(xiàn)金流2.88億元，同比下滑60.96%。
　　 2022年上半年受疫情影響較大，7月千古情場次逐步恢復。疫情期間，公司加速內功修煉，各景區(qū)整改升級，2022年7月2日公司一批成熟項目迎來開園，包括杭州宋城、三亞宋城、麗江宋城、九寨宋城和桂林宋城，場次情況恢復較好，但三亞項目受到疫情反復的負面影響，暑期整體表現(xiàn)較弱。
　　盈利預測及投資建議：周邊游高活躍度、休閑度假將成為旅游消費新趨勢，公司有望從中受益。預計公司2022-2024年收入分別為5.87、20.30、27.40億元，同比增速分別為-50.5%、245.7%、35.0%；歸母凈利潤分別為1.41、10.70、14.10億元，同比增速分別為-55.1%、656.7%、31.8%，綜合考慮公司景區(qū)資源，疫情后恢復潛力等因素，參考可比公司，給予公司23年40 XPE估值，對應合理價值16.37元/股，維持“買入”評級。
　　風險提示。疫情反復影響經營業(yè)績，存量項目增速放緩，新項目落地及盈利不及預期的風險。