>> 西南證券-仙鶴股份(603733)盈利能力暫時承壓，靜待漿價回落噸盈改善-221031
| 上傳日期： |
2022/11/2 |
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來源： |
西南證券 |
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業(yè)績摘要：2022]年前三季度公司實現營收55.1億元（+26.3%）；實現歸母凈利潤5.7億元（-37.2%）；實現扣非凈利潤4.6億元（-46%）。單季度來看，2022Q3公司實現營收19.1億元（+29.5%）；實現歸母凈利潤2.1億元（-27.7%）；實現扣非后歸母凈利潤1.6億元（-42.3%）。收入仍保持較快增長，盈利能力暫時承壓。
漿價高位運行，盈利能力暫時承壓。公司前三季度整體毛利率為12.6%，同比-10.6pp；其中22Q3毛利率為11.8%，同比-7.9pp，環(huán)比-2.4pp，毛利率下滑主要是Q3漿價及電力蒸汽成本仍處于高位。費用率方面，公司總費用率為4.3%，同比-1.1pp。其中銷售費用率/管理費用率/財務費用率/研發(fā)費用率分別為0.3%/1.7%/0.9%/1.4%，同比+0pp/-0.1pp/+0.5pp/-1.4pp。綜合來看，2022年前三季度公司凈利率為10.3%，同比-10.4pp；單Q3凈利率為11.1%，同比-8.8pp，環(huán)比+0.3pp，盈利能力環(huán)比略改善。
Q3噸盈利預計環(huán)比改善，銷量穩(wěn)定。紙價方面，Q3公司對格拉辛紙、熱轉印紙等需求相對旺盛紙種提價，預計Q3紙價有所上行；銷量方面，預計Q3銷量環(huán)比Q2維持穩(wěn)定，同比仍保持穩(wěn)健增長。展望后續(xù)來看，漿價持續(xù)大幅上漲的動力不強，預計隨著海外頭部漿廠規(guī)劃產能逐步釋放，紙漿供給增加，漿價預期回落，公司噸盈利有望逐步改善。
特紙龍頭地位穩(wěn)固，新產能投放有序布局。新增產能方面，公司30萬噸食品卡紙項目有望在2022年Q4投產；廣西項目生產線主要產品集中在食品、醫(yī)療、轉印及日用消費材料等系列，預計將于2023年下半年實現投產；湖北項目未來生產線主要產品集中在家居裝飾、食品包材等系列，預計將于2023年底或2024年初實現投產。隨著新產能投放，公司產品結構進一步優(yōu)化，市場份額有望持續(xù)提升。
盈利預測與投資建議。預計2022-2024年EPS分別為1.04元、1.81元、2.21元，對應PE分別為23倍、13倍、11倍。維持“持有”評級。
風險提示：紙漿價格大幅波動的風險；需求增長不及預期的風險；行業(yè)競爭加劇的風險。
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